Marktübersicht Juli 2026: Zyklischer Optimismus und IT-Nervosität

Insbesondere Technologieaktien waren im Juni schwach, während defensive Sektoren gut abschnitten. Aus unserer Sicht deutet dies auf einen Markt hin, der sich erneut etwas nervös bezüglich Teile des IT-Sektors zeigt, während das solide makroökonomische Umfeld andere zyklische Sektoren unterstützt. Wir haben unser Übergewicht in Technologie- und Energieaktien im Juni reduziert, aber unsere Engagements in Rohstoffen und zyklischem Konsum erhöht. Innerhalb des festverzinslichen Portfolios halten wir unser Übergewicht in nordischen Hochzinsanleihen, das durch ein Untergewicht in Geldmarktzinsen finanziert wird. 

Schwacher Aktienmarkt, aber gute Gründe für zyklischen Optimismus

Nach zwei sehr starken Monaten war die Entwicklung an den weltweiten Aktienmärkten im Juni schwach, mit einem Rückgang der globalen Aktien um insgesamt 1% für den Monat. Der Dollar hingegen hat sich gegenüber dem Euro deutlich gestärkt, was bedeutet, dass sich die Rendite für europäische Investoren erheblich verbessert hat.

Sowohl die Schwellenmärkte als auch die amerikanischen Aktien haben im Juni schwach abgeschnitten, getrieben von der Schwäche in Energie- und Technologieaktien. Europäische Aktien haben besser abgeschnitten, unterstützt durch gute Renditen, insbesondere im Finanzsektor, der in Europa dominiert.

Neben der Finanzbranche haben die defensiven Sektoren Gesundheit, Versorgungsunternehmen und stabiler Konsum im Juni gut abgeschnitten. Innerhalb der Finanzbranche haben insbesondere Bankaktien eine gute Entwicklung gezeigt. Die gute Performance der Bankaktien deutet auf einen Markt hin, der sich nicht besonders um das reale wirtschaftliche Umfeld sorgt. Diese Wahrnehmung teilen wir. Die neuesten makroökonomischen Daten aus den USA waren stark und unterstützen den Eindruck einer solid wachsenden Wirtschaft. Der Umstand, dass ein weiterer Schritt in Richtung eines Friedensabkommens im Iran gemacht wurde, trägt ebenfalls zu mehr Optimismus oder weniger Pessimismus bezüglich der Wachstumsaussichten in Europa und Asien bei.

Deshalb haben wir im Juni Teile des Portfolios in eine zyklischere Richtung geneigt. Wir haben unser Engagement in Energie von neutral auf ein Untergewicht reduziert, während wir unsere Bestände in Rohstoffen und zyklischem Konsum erhöht haben. Innerhalb der Rohstoffe bewegen wir uns von einem Untergewicht zu einem Übergewicht, und das Engagement ist auf Metall- und Bergbauunternehmen ausgerichtet, die nicht viel von ihren Einnahmen aus Gold beziehen. 

Innerhalb des zyklischen Konsums haben wir unser Engagement in der Untergruppe "Dienstleistungen für Verbraucher" erhöht, von der wir glauben, dass sie ein besseres Engagement in der realen Wirtschaft bietet als der Rest dieses Sektors, der von Technologieunternehmen wie Tesla und Amazon dominiert wird. 

Anzeichen neuer Nervosität rund um den IT-Sektor

Das reale wirtschaftliche Bild sieht solide aus, aber im vergangenen Monat war klar, dass der Markt dennoch von Nervosität geprägt war. Wir glauben, dass dies auf erneute Ängste vor Blasentendenzen im Technologiebereich zurückzuführen ist. 

Skepsis, ob die sogenannten "Hyperscaler" (Microsoft, Google, Amazon, Meta und Oracle) Renditen aus den massiven Summen erzielen können, die sie in den Bau von Rechenzentren investiert haben, prägt seit langem diese Aktien. Dies, zusammen mit der Angst, dass die Geschäftsmodelle von Softwareunternehmen im Allgemeinen durch KI bedroht sind, könnte erklären, warum die Branche Software und Dienstleistungen seit letztem Herbst schwach abgeschnitten hat. 

Fragen im Zusammenhang mit den KI-Labors (Open AI, Anthropic, xAI), die die KI-Modelle entwickeln, die wir verwenden, und ob sie damit Geld verdienen können, haben ebenfalls lange bestanden.

Die Unternehmen, die Speicher und Halbleiter liefern, die beim Bau der Rechenzentren verwendet werden, die die KI-Labore zur Schulung ihrer Modelle nutzen, sind jedoch von dieser Unsicherheit verschont geblieben. Viele haben gedacht, dass diese Unternehmen (Nvidia, Micron, SK Hynix und ähnliche) unabhängig von dem, was weiter unten in der KI-Wertschöpfungskette passiert, Geld verdienen werden. Dies hilft zu erklären, warum Halbleiterunternehmen in diesem Jahr bisher um 50% im Marktwert gestiegen sind und dass sie 2/3 des gesamten Anstiegs der globalen Marktwerte in diesem Zeitraum ausgemacht haben.

Angesichts der Unsicherheit rund um KI und die Rentabilität in Teilen der KI-Wertschöpfungskette glauben wir, dass es natürlich ist, zu hinterfragen, ob Halbleiterunternehmen ihre Gewinne weiterhin so stark steigern können, wie es jetzt erwartet wird. Es handelt sich nicht unbedingt um eine Blase, die platzen wird, zumindest nicht gleich zu Beginn, aber mit einem starken Anstieg der Aktienkurse in kurzer Zeit, einem Gewinnwachstum, das langfristig nicht nachhaltig zu sein scheint, und viel Unsicherheit in Bezug auf die Rentabilität von KI im Allgemeinen halten wir es für angemessen, das Engagement in diesem Teil des Marktes zu reduzieren. 

Marktansicht

Aus diesem Grund haben wir das Übergewicht, das wir in IT-Aktien in unseren Portfolios zu Beginn des Juni hatten, reduziert. Ein Teil unseres Engagements in IT war über Futures auf den Nasdaq100, was bedeutete, dass wir mehr Halbleiterengagement hatten, als wir durch einfaches Engagement in Technologie über DNB Technology erhalten hätten. Dies funktionierte im April und Mai gut, aber zu Beginn des Juni haben wir alle unsere Nasdaq-Futures verkauft und diese gegen Futures getauscht, die eine breite US-Exposition bieten (Futures auf den S&P500). Im Juni hatten wir auch einige Futures auf MSCI Emerging Markets, aber da einige der größten Halbleiterunternehmen in Taiwan und Südkorea ansässig sind und stark in diesem Index gewichtet sind, haben wir kürzlich auch das, was wir hier hatten, verkauft. Das bedeutet, dass wir zu einem neutralen Gewicht in den Schwellenmärkten zurückkehren, nachdem wir im Juni ein Übergewicht hier hatten. 

Zusammenfassend und einfach ausgedrückt, glauben wir, dass der Markt derzeit von zwei verschiedenen Kräften in zwei verschiedene Richtungen getrieben wird. Eine – zyklischer Optimismus aufgrund guter makroökonomischer Daten in den USA und Hoffnungen auf die Wiedereröffnung der Straße von Hormuz – fordert eine zyklische Neigung der Portfolios. Deshalb haben wir unser Engagement in Rohstoffen und zyklischem Konsum erhöht und halten das Übergewicht in der Finanzbranche. Die andere – zunehmende Nervosität aufgrund von Ängsten vor Blasentendenzen in Teilen des IT-Sektors – bedeutet, dass wir auch einige defensive Positionen haben und dass wir das Engagement in dem Teil des Marktes reduzieren, in dem die Blasenängste dominieren. Deshalb haben wir das Engagement in IT reduziert und halten das Übergewicht im Gesundheitswesen, einem Sektor, der lange Zeit zu kämpfen hatte, im Juni aber gut abgeschnitten hat.