Marktausblick Oktober: Der Aktienmarkt ist widerstandsfähig gegenüber Zinserhöhungen.
Der Anstieg der Renditen von Staatsanleihen in den USA setzte sich im September mit erneuter Stärke fort, was zu schwachen Erträgen in den meisten Zinssegmenten beitrug. Auch an der Aktienbörse waren die Erträge schwach, aber es scheint, dass die Anleger dort sich nicht allzu viele Sorgen über höhere Zinsen machen. Dies liegt, wie wir es sehen, daran, dass der Anstieg der Zinssätze hauptsächlich durch starkes Wachstum getrieben wird.
Insgesamt sind wir damit zufrieden, eine neutrale Allokation zwischen Aktien und Anleihen zu haben. In einem Klima, das von Unsicherheit in Bezug auf steigende Zinssätze und geopolitische Turbulenzen geprägt ist, aber weiterhin starkem Gewinnwachstum im Zusammenhang mit KI, glauben wir, dass wir gut positioniert sind, mit einer Übergewichtung in nordischen Hochzinsanleihen und norwegischen Anleihen in den Fixed-Income-Portfolios sowie in Technologie-, Finanz- und Gesundheitsaktien in den Aktienportfolios.
Erneute Zinssatzangst im September, aber das Wachstum bleibt der Haupttreiber
Die Entwicklung des Aktienmarktes war im September schwach, mit einem Rückgang der globalen Aktien um etwa 1 % gemessen in lokaler Währung.
Es waren jedoch die Anleihemärkte, in denen im September die größten Bewegungen stattfanden, mit stark steigenden Zinssätzen für Staatsanleihen in den USA, sowohl kurzfristig als auch langfristig, in der zweiten Monatshälfte. Wie wir ausführlicher geschrieben haben hier, glauben wir, dass der Haupttreiber hinter dem Anstieg der Zinssätze in diesem Jahr starkes Wachstum und hohen Nachfragedruck in der US-Wirtschaft sind. Dies erklärt, warum der Aktienmarkt den Anstieg der Zinssätze im Allgemeinen gelassen hingenommen hat.
Das gesagt, sehen wir Anzeichen dafür, dass der Aktienmarkt negativer auf steigende Zinssätze reagiert, wenn diese scharf sind, was bedeutet, dass es große Bewegungen in kurzer Zeit gibt. In der letzten Septemberwoche hatten wir mehrere Tage mit relativ großen Bewegungen im wichtigen 10-Jahres-Zins, und dies scheint mehr Turbulenzen sowohl auf dem Aktienmarkt als auch bei anderen riskanten Anlagen verursacht zu haben. Der Aktienmarkt fiel an diesen Tagen moderat, und die Kreditspreads im Hochzinsmarkt in den USA sind in der vergangenen Woche gestiegen.
Die Tatsache, dass die Ölpreise gleichzeitig mit den Zinserhöhungen steigen, trägt ebenfalls zu negativen Ergebnissen bei riskanten Anlagen bei, sowohl weil höhere Ölpreise an sich negativ für die reale Wirtschaft sind, als auch weil sie Unsicherheit darüber schaffen, was den Anstieg der Zinssätze antreibt. Ein Anstieg der Zinssätze, der durch höhere Ölpreise verursacht wird, ist negativer für Aktien als ein Anstieg der Zinssätze, der durch starke Nachfrage verursacht wird. Wie bereits erwähnt, sind wir geneigt zu glauben, dass letzterer Treiber der wichtigste ist, aber Bedenken im Zusammenhang mit der Situation im Iran und deren Auswirkungen auf die Rohstoffpreise tragen ebenfalls dazu bei, die Zinserwartungen zu steigern, und damit die langfristigen Marktzinssätze.
Ob weitere Zinserhöhungen negativ für den Aktienmarkt sein werden, hängt unserer Meinung nach von zwei Faktoren ab: 1) dass sie weiterhin hauptsächlich durch höhere Wachstumserwartungen getrieben werden, nicht durch Bedenken im Zusammenhang mit Ölpreisen, und 2) dass die Bewegungen der Marktzinssätze relativ moderat bleiben und Sprünge von 10-15 Basispunkten an einem Tag, wie wir sie an einigen Tagen in der letzten Woche gesehen haben, nicht häufig vorkommen.
Wir glauben an beides und sind daher nicht sehr besorgt über die Entwicklung am Aktienmarkt, selbst in einer Situation, in der die Marktzinssätze etwas mehr von den aktuellen Niveaus steigen könnten. Eine robuste US-Wirtschaft, die weniger empfindlich auf höhere Zinssätze reagiert, und Aktien, die durch starkes Gewinnwachstum unterstützt werden, können wahrscheinlich ein Zinsniveau zwischen 5 % und 6 % aushalten.
Eine größere Sorge bleibt, dass der Anstieg des Aktienmarktes so stark auf extrem hohen Gewinnschätzungen basiert, die größtenteils an ein Thema gebunden sind, nämlich KI. Grob geschätzt haben Technologieunternehmen zu 2/3 des Anstiegs der Gewinnschätzungen in diesem Jahr beigetragen. Unternehmen aus den Bereichen Industrie und Materialien haben ebenfalls erheblich beigetragen, und ein großer Teil davon kann auch den Gewinnen zugeschrieben werden, die mit der Entwicklung der KI-Infrastruktur (Rechenzentren) zusammenhängen. Die massiven Summen, die in die Entwicklung der KI-Infrastruktur investiert werden, sind somit der Hauptgrund, der den Anstieg des Aktienmarktes stützt, und es gibt immer noch erhebliche Unsicherheiten darüber, wie rentabel diese Investitionen sein werden und wie lange das Investitionsniveau mit dieser Stärke aufrechterhalten werden kann.
Insgesamt sind wir damit zufrieden, jetzt eine neutrale Allokation zwischen Aktien und Anleihen in unseren Fonds und Portfolios zu haben. Dies liegt sowohl daran, dass der Aktienmarkt von viel Unsicherheit geprägt ist, die alles von Zinssätzen und Energiepreisen bis zu KI-Gewinnen betrifft, als auch daran, dass die laufenden Erträge aus Anleihen sich mit steigenden Marktzinssätzen verbessern.