Marktausblick November: Die Marktvolatilität ist an die Oberfläche getreten
Unsere Portfolios sind gut über Sektoren und Regionen diversifiziert. Der Oktober hat eindeutig die Vorteile dieses Ansatzes demonstriert. Der globale Aktienindex schloss den Monat mit einem Rückgang von knapp 2% in lokalen Währungsbegriffen ab. Unter dieser Überschrift gab es jedoch bedeutende Unterschiede in der Performance zwischen den Sektoren.
AI-bezogene Sektoren, einschließlich Technologie und Kommunikationsdienstleistungen, fielen stark, während defensivere Sektoren wie Gesundheitswesen und Konsumgüter entsprechend gut abschnitten. Energie war der stärkste Performer und stieg um mehr als 10%, da die Ölpreise weiter anstiegen.
Haben die Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht?
Ob die langfristigen Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht haben, ist schwer zu bestimmen. Wir können mit weiteren Zinserhöhungen der großen Zentralbanken rechnen, aber es ist unwahrscheinlich, dass diese in signifikant höheren langfristigen Zinssätzen münden. Vieles davon spiegelt sich bereits in den Marktpreisen wider.
Die US-Notenbank hat deutlich gemacht, dass die Inflation über ihrem Ziel bleibt und dies schon seit einiger Zeit der Fall ist. Gleichzeitig sind die Zinssätze bereits auf einem hohen Niveau und wahrscheinlich restriktiv. Wir sehen auch keine Anzeichen für ein beschleunigtes Lohnwachstum in den USA, das traditionell ein wichtiger Treiber für höhere Inflation ist.
Die Europäische Zentralbank hat Ende Oktober getagt. Zu Beginn dieses Jahres war klar, dass die Zinssätze steigen sollten, wenn die Inflation zunimmt, selbst wenn dieser Anstieg durch höhere Energiepreise verursacht wurde. Ihre Botschaft ist jetzt ausgeglichener, mit größerem Augenmerk auf das Risiko, dass steigende Energiepreise das wirtschaftliche Wachstum schwächen könnten. In diesem Fall würde der Bedarf an weiteren Zinserhöhungen verringert.
Insgesamt glauben wir, dass das Potenzial für einen weiteren signifikanten Anstieg der Zinssätze begrenzt ist. Jede zusätzliche Straffung durch die Zentralbanken wird wahrscheinlich moderat ausfallen, während ein Großteil davon bereits in den Märkten eingepreist ist.
Ein weiteres interessantes Merkmal des Oktobers war, dass die Zinssätze fielen, als die Volatilität in Teilen des Aktienmarktes zunahm. Infolgedessen stiegen die Anleihepreise, und Anleihen boten erneut Diversifikation, als die Aktien unter Druck gerieten. Wir glauben, dass dies teilweise daran liegt, dass die Zinssätze ein Niveau erreicht haben, auf dem Anleihen wieder effektiver mit Aktien konkurrieren können. Die Inflation sollte idealerweise niedriger sein, um mehr Überzeugung hinsichtlich der Aussichten für Anleihen zu bieten, aber die Bedingungen sind selten perfekt, wenn es um Investitionsentscheidungen geht.
Öl und Energie
Eine wichtige Quelle der Unsicherheit ist die Prognose für den Ölmarkt. Wenn sich die Bedingungen in der Straße von Hormuz normalisieren, könnte der Markt in eine Phase des Überangebots übergehen, was ein Abwärtsrisiko für die Ölpreise schaffen würde.
Mehrere Analysen zeigen auch, dass die Mengen an Öl und raffinierten Produkten, die durch die Straße von Hormuz fließen, im September und Oktober erheblich zugenommen haben, insbesondere bei Rohöl. Dennoch sind die Ölpreise in diesem Herbst relativ hoch geblieben. Die geopolitische Unsicherheit rund um den Iran bleibt ein wichtiger Teil des Risikobildes.
Entwicklungen sind von Natur aus schwer vorherzusagen, aber unser Basisfall bleibt, dass letztendlich ein diplomatischer Weg überwiegen wird.
Globale Aktien
Die Berichtssaison für das dritte Quartal ist nun gut im Gange. In den USA haben mehr als die Hälfte der Unternehmen ihre Ergebnisse veröffentlicht. Das Gewinnwachstum ist auf dem Weg, solide 30% zu erreichen, obwohl das Bild gemischter ist als zuvor. Dies zeigt sich insbesondere bei einigen der sogenannten „Magnificent Seven“-Unternehmen, die einen erheblichen Einfluss auf die Marktentwicklungen gegen Ende Oktober hatten. Unternehmen, die den größten Druck auf den freien Cashflow ausüben, wurden am stärksten getroffen. Eine der wichtigsten Herausforderungen für Investoren besteht darin, die aktuellen Gewinne mit zukünftigen Abschreibungen im Zusammenhang mit umfangreichen Investitionsprogrammen zu bewerten. Gleichzeitig berichten diese Unternehmen weiterhin von deutlich steigenden Einnahmen aus ihren Cloud-Geschäften, während die Investitionspläne weiter zunehmen.
Die wichtigste Lehre aus dem Oktober war erneut der Wert der Diversifikation. Technologie-lastige Aktien fielen erheblich, während defensivere Sektoren wie Gesundheitswesen und Konsumgüter um etwa 10% stiegen. Die Tatsache, dass der Oktober eine Sektorrotation und keinen breiten Marktabverkauf hervorbrachte, spiegelt auch makroökonomische Bedingungen wider, die weiterhin unterstützend für Aktien sind. Erste Zahlen deuten darauf hin, dass die US-Wirtschaft im dritten Quartal um weit mehr als 3% gewachsen ist.