Perspectiva del mercado julio 2026: Optimismo cíclico y nerviosismo en TI
Una fuerte apreciación del dólar resultó en muy buenos rendimientos en acciones globales medidos en euros en junio, pero el mercado subyacente estaba débil. Dentro de la cartera de bonos, mantenemos una sobreexposición en alto rendimiento nórdico.
Particularmente las acciones tecnológicas estuvieron débiles en junio, mientras que los sectores defensivos tuvieron un buen desempeño. A nuestro parecer, esto indica un mercado que nuevamente ha comenzado a ponerse un poco nervioso acerca de partes del sector de TI, mientras que el sólido contexto macroeconómico apoya a otros sectores cíclicos. Hemos reducido nuestra sobreexposición en acciones de tecnología y energía en junio, pero hemos aumentado nuestra exposición a materiales y consumo cíclico. Dentro de la cartera de renta fija, mantenemos nuestra sobreexposición en alto rendimiento nórdico, que se financia con una subexposición en tasas del mercado monetario.
Mercado de valores débil, pero buenas razones para el optimismo cíclico
Después de dos meses muy fuertes, el desarrollo en los mercados de valores del mundo ha estado débil en junio, con una caída en las acciones globales del 1% en total para el mes. El dólar, por otro lado, se ha fortalecido significativamente frente al euro, lo que significa que para un inversor europeo, el retorno ha mejorado significativamente.
Tanto los mercados emergentes como las acciones estadounidenses han tenido un desempeño débil en junio, impulsados por la debilidad en las acciones de energía y tecnología. Las acciones europeas se han comportado mejor, impulsadas por buenos rendimientos, particularmente en finanzas, que es el sector dominante en Europa.
Además de las finanzas, los sectores defensivos de salud, servicios públicos y consumo estable se han desempeñado bien en junio. Dentro de las finanzas, son las acciones bancarias las que han visto un buen desarrollo. El buen desempeño de las acciones bancarias indica un mercado que no está particularmente preocupado por el contexto económico real. Compartimos esta percepción. Los últimos datos macro de EE. UU. han sido fuertes, apoyando la impresión de una economía en sólido crecimiento. El hecho de que se haya dado otro paso hacia un acuerdo de paz en Irán también contribuye a un mayor optimismo, o menos pesimismo, sobre las perspectivas de crecimiento en Europa y Asia.
Es por eso que hemos inclinado partes de la cartera en una dirección más cíclica en junio. Hemos reducido nuestra exposición a la energía, de neutral a subexpuesta, mientras que hemos aumentado nuestras participaciones en materiales y consumo cíclico. Dentro de materiales, estamos pasando de una subexposición a una sobreexposición, y la exposición está inclinada hacia empresas de metales y minería que no derivan gran parte de sus ganancias del oro.
Dentro del consumo cíclico, hemos aumentado nuestra exposición al subgrupo "servicios al consumidor", que creemos que proporciona una mejor exposición a la economía real que el resto de este sector, que está dominado por empresas tecnológicas como Tesla y Amazon.
Señales de nuevo nerviosismo en torno al sector de TI
La imagen económica real se ve sólida, pero ha estado claro durante el mes pasado que el mercado, sin embargo, se ha caracterizado por el nerviosismo. Creemos que esto se debe a temores renovados sobre tendencias de burbuja dentro del sector tecnológico.
El escepticismo sobre si los llamados "hiperescalares" (Microsoft, Google, Amazon, Meta y Oracle) lograrán rendimientos sobre las enormes sumas que han invertido en la construcción de centros de datos ha caracterizado durante mucho tiempo estas acciones. Esto, junto con los temores de que los modelos de negocio de las empresas de software en general están amenazados por la IA, puede explicar por qué el grupo industrial de software y servicios ha tenido un desempeño débil desde el otoño pasado.
Las preguntas relacionadas con los laboratorios de IA (Open AI, Anthropic, xAI), que desarrollan los modelos de IA que utilizamos, y si podrán obtener ganancias de esto, también han florecido durante mucho tiempo.
Sin embargo, las empresas que suministran memoria y semiconductores utilizados en la construcción de los centros de datos, que los laboratorios de IA utilizan para entrenar sus modelos, se han protegido de esta incertidumbre. Muchos han pensado que estas empresas (Nvidia, Micron, SK Hynix y similares) ganarán dinero independientemente de lo que suceda más adelante en la cadena de valor de la IA. Esto ayuda a explicar por qué las empresas de semiconductores han subido un 50% en valor de mercado hasta ahora este año, y que han representado 2/3 del aumento total en los valores de mercado globales durante el mismo período.
Dada la incertidumbre que rodea a la IA y la rentabilidad en partes de la cadena de valor de la IA, creemos que es natural cuestionar si las empresas de semiconductores pueden seguir aumentando sus ganancias tanto como se espera ahora. No es necesariamente una burbuja que va a estallar, al menos no al principio, pero con un fuerte aumento en los precios de las acciones en un corto período, un crecimiento de ganancias que no parece sostenible a largo plazo, y mucha incertidumbre relacionada con la rentabilidad de la IA en general, pensamos que es razonable reducir la exposición a esta parte del mercado.
Perspectiva del mercado
Debido a esto, reducimos la sobreexposición que teníamos en acciones de TI en nuestras carteras a principios de junio. Parte de nuestra exposición a TI había sido a través de futuros sobre Nasdaq100, lo que significaba que teníamos más exposición a semiconductores de la que habríamos obtenido solo teniendo exposición a tecnología a través de DNB Technology. Esto funcionó bien en abril y mayo, pero a principios de junio, vendimos todo lo que teníamos de futuros de Nasdaq, y cambiamos esto por futuros que proporcionan una amplia exposición a EE. UU. (futuros sobre S&P500). En junio, también tuvimos algunos futuros sobre MSCI Mercados Emergentes, pero dado que algunas de las empresas de semiconductores más grandes están en Taiwán y Corea del Sur, y pesan mucho en este índice, recientemente hemos vendido lo que teníamos aquí también. Esto significa que regresamos a un peso neutral en mercados emergentes, después de haber tenido una sobreexposición aquí en junio.
En resumen, y de manera simple, pensamos que parece que el mercado está siendo impulsado un poco en dos direcciones diferentes en este momento, por dos fuerzas diferentes. Una - el optimismo cíclico como resultado de buenos datos macro en EE. UU., y las esperanzas de la reapertura del Estrecho de Ormuz - llaman a una inclinación cíclica de las carteras. Es por eso que hemos aumentado nuestra exposición a materiales y consumo cíclico, y por qué mantenemos la sobreexposición en finanzas. La otra - el aumento del nerviosismo debido a temores de tendencias de burbuja en partes del sector de TI - significa que también tenemos algunas posiciones defensivas, y que reducimos la exposición a esa parte del mercado donde dominan los temores de burbuja. Por eso hemos reducido la exposición a TI, y por qué mantenemos la sobreexposición en salud, que es un sector que ha luchado durante mucho tiempo, pero que tuvo un buen desempeño en junio.
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