Perspectiva del mercado de octubre: El mercado de valores es resistente a los aumentos de las tasas de interés.
El aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno en EE. UU. continuó con renovada fuerza en septiembre, contribuyendo a débiles rendimientos en la mayoría de los segmentos de interés. En el mercado de valores, los rendimientos también fueron débiles, pero no parece que los inversores allí estén muy preocupados por las tasas de interés más altas. Esto se debe, tal como lo vemos, a que el aumento en las tasas de interés está impulsado principalmente por un fuerte crecimiento.
En general, estamos cómodos teniendo una asignación neutral entre acciones y bonos. En un clima marcado por la incertidumbre relacionada con el aumento de las tasas de interés y la agitación geopolítica, pero aún con un fuerte crecimiento de las ganancias relacionado con la IA, creemos que estamos bien posicionados, con sobrepeso en alto rendimiento nórdico y bonos noruegos en las carteras de renta fija, y en acciones de tecnología, finanzas y salud en las carteras de acciones.
Ansiedad renovada por las tasas de interés en septiembre, pero el crecimiento sigue siendo el principal impulsor
El desarrollo en el mercado de valores fue débil en septiembre, con una caída en las acciones globales de aproximadamente el 1% medido en moneda local.
Sin embargo, fueron en el mercado de bonos donde ocurrieron los mayores movimientos en septiembre, con las tasas de interés de los bonos del gobierno en los EE. UU., tanto a corto como a largo plazo, aumentando drásticamente en la segunda mitad del mes. Como hemos escrito en más detalle aquí, creemos que el principal impulsor detrás del aumento de las tasas de interés hasta ahora este año es un fuerte crecimiento y una alta presión de demanda en la economía estadounidense. Esto explica por qué el mercado de valores ha tomado en general el aumento de las tasas de interés con calma.
Dicho esto, estamos viendo señales de que el mercado de valores está reaccionando más negativamente a los aumentos de tasas de interés cuando son bruscos, lo que significa grandes movimientos en poco tiempo. La última semana de septiembre, tuvimos varios días con movimientos relativamente grandes en la importante tasa a 10 años, y esto parece haber creado más turbulencia tanto en el mercado de valores como en otros activos de riesgo. El mercado de valores cayó moderadamente en estos días, y los diferenciales de crédito en el mercado de alto rendimiento en EE. UU. han aumentado en la última semana.
El hecho de que los precios del petróleo estén aumentando al mismo tiempo que las tasas de interés también contribuye a resultados negativos en activos de riesgo, tanto porque los precios del petróleo más altos en sí mismos son negativos para la economía real, como porque crea incertidumbre sobre lo que está impulsando el aumento de las tasas de interés. Un aumento de tasas impulsado por precios del petróleo más altos es más negativo para las acciones que un aumento de tasas impulsado por una fuerte demanda. Como se mencionó, nos inclinamos a creer que este último impulsor es el más importante, pero las preocupaciones relacionadas con la situación en Irán y su efecto en los precios de las materias primas también contribuyen a aumentar las expectativas de tasas de interés, y por lo tanto las tasas de mercado a largo plazo.
Si los aumentos adicionales de tasas de interés serán negativos para el mercado de valores depende, como lo vemos, de dos factores: 1) que continúe siendo impulsado principalmente por expectativas de crecimiento más altas, no por preocupaciones relacionadas con los precios del petróleo, y 2) que los movimientos en las tasas de mercado permanezcan relativamente moderados, y que saltos de 10-15 puntos básicos en un día, como hemos visto un par de días la semana pasada, no ocurran con frecuencia.
Creemos en ambos, y por lo tanto no estamos muy preocupados por el desarrollo en el mercado de valores, incluso en una situación donde las tasas de mercado podrían aumentar un poco más desde los niveles actuales. Una economía estadounidense robusta, que es menos sensible a tasas más altas, y acciones respaldadas por un fuerte crecimiento de ganancias, probablemente pueden soportar un nivel de tasas de interés entre el 5% y el 6%..
Una preocupación mayor sigue siendo que el aumento en el mercado de valores descansa tan fuertemente sobre estimaciones de ganancias desmesuradas que están en gran medida ligadas a un solo tema, a saber, la IA. Aproximadamente, se estima que las empresas de tecnología han contribuido a 2/3 del aumento en las estimaciones de ganancias hasta ahora este año. Las empresas en los sectores industrial y de materiales también han contribuido significativamente, y gran parte de esto también se puede atribuir a las ganancias relacionadas con el desarrollo de infraestructura de IA (centros de datos). Las enormes sumas que se están invirtiendo en el desarrollo de infraestructura de IA son, por lo tanto, lo que en gran medida sostiene el aumento del mercado de valores, y aún existe una incertidumbre significativa sobre cuán rentables serán estas inversiones, y cuánto tiempo puede continuar la tasa de inversión con esta fuerza.
En general, estamos cómodos teniendo una asignación neutral entre acciones y bonos en nuestros fondos y carteras ahora. Esto se debe tanto a que el mercado de valores se caracteriza por una gran incertidumbre relacionada con todo, desde las tasas de interés y los precios de la energía hasta las ganancias de la IA, como a que el rendimiento continuo de los bonos mejora cuanto más altas son las tasas de mercado.