Markedssyn april 2019 - Det blåser på børsen, men vi står han av

Aksjekursene har steget til tross for at det økonomiske bakteppet har vært svakt. Mars har vært en mer turbulent måned, kursene har svingt mer, men børsene ser likevel til å ende ut i pluss for måneden.

Mange investorer vi har møtt i det siste er nervøse for at markedet er for optimistisk. De er bekymret for at veksten globalt blir så svak at inntjeningen i selskapene faller. Argumentene er som oftest et Kina som bremser kraftig, økt proteksjonisme og politisk usikkerhet, samt forgjeldede husholdninger som har mer lyst til å spare enn konsumere.

Alle som følger med på økonomiske data er enige i at veksten i øyeblikket er svak. Men det viktige for markedene er hva som ligger foran oss; er vi på vei inn i en ny resesjon eller er svekkelsen forbigående? Vår analyse taler for det siste, og det er tre gode grunner til det.

Kina trykker på gassen

Det kinesiske vektmirakelet er unikt i historien. Bruttonasjonalproduktet har doblet seg 4 ganger siden landet så smått begynte å åpne seg for omverdenen på 80-tallet. Veksten har vært investeringsdrevet; det har aldri før vært bygget så mange nye boliger, mil med veier og jernbane, flyplasser og fabrikker på så kort tid.

Kina er blitt en økonomisk gigant. Siden finanskrisen i 2008 har verdensøkonomien i snitt vokst 3,4 prosent årlig. 40 prosent av veksten stammer fra Kina. Til sammenligning er bidraget fra USA og Europa henholdsvis 12 og 6 prosent. Tyngdekraften er flyttet østover, og utviklingen i kinesisk økonomi preger nå veksten i resten av verden mye mer enn før. Japan og Tyskland eksporterer i dag like mye til Kina som til USA.

Men Kina har også mye mer gjeld enn før. Bekymringen for ubalanser i økonomien gjorde at Politbyrået la om kursen i 2016 med fokus på å dempe kredittveksten. Det har de lykkes med.

Kredittimpulsen (12 måneders endringen i ny kreditt, målt som andel av BNP) falt betydelig i 2017 og 2018. Konsekvensen er at veksten i Kina bremset og dette har handelspartnerne også merket. Det mener vi forklarer hvorfor global vekst nå er svak.

Kredittimpulsen bunnet ut sent i 2018, og kryper oppover. Dette er normalt en god ledende indikator for veksten. Myndighetene har gradvis startet å gi mer gass i finans- og pengepolitikken. Blant tiltakene er blant annet:

• Kutt i bankenes reservekrav for å øke tilgangen på kreditt i økonomien
• Lavere rente til små og mellomstore bedrifter for å stimulere vekst i privat sektor, og lavere finansieringskostnad for banker som yter slike lån
• Skattekutt for bedrifter og reduksjon i merverdiavgiften
• Skattekutt og økte fradragsmuligheter for lønnsmottakere
• Økt offentlig forbruk og investeringer i infrastruktur

Mange av tiltakene er nylig lansert, og effekten vil først merkes tydelig senere i år. Et konservativt anslag tilsier at stimulansene utgjør rundt 2 prosent av BNP. En betydelig størrelse, som også Kinas handelspartnere godt av, og bidra til at veksten globalt tar seg opp utover året.

Rentefesten er ikke over

Verdens viktigste sentralbank, Federal Reserve i USA, har gjort helomvending. Rett før jul sa sentralbanksjefen at renten var lavere enn den burde være, og indikerte ytterligere tre hevinger i 2019. Det likte markedet dårlig og sendte aksjekursene i fritt fall. Nå har pipa fått en annen lyd. På pressekonferansen i mars ble alle planer om å heve renten med det første forkastet. Banken er mer opptatt av å stimulere vekst og sikre at inflasjonsforventningen ikke faller ytterligere.

For likviditeten og finansmarkedene globalt er det vanskelig å overdrive hvor viktig denne nyheten er. FED setter ikke bare renten i USA, men påvirker også indirekte pengepolitikken i andre land hvor valutaen er knyttet opp mot U.S. dollar. Sentralbanker i mange fremvoksende markeder har nå fått albuerom til å justere sin egen pengepolitikk.

Trump the Apprentice

Donald Trump ønsker gjenvalg som President i 2020. Det skjer neppe dersom økonomien er svak og aksjemarkedet faller. Det er derfor ikke overraskende at Twittringen rundt Kina har bedret seg. Trump trenger en seier som ikke koster for mye. Får han i tillegg bygget litt mur mot Mexico ser sjansene for gjenvalg gode ut, avhengig av øyet som ser.

Trump er mildt sagt utradisjonell, og læringskurven har nok vært bratt i forskjellen på internasjonale forhandlinger og kasinodrift, men overlevelsesinstinktet er sterkt. Det er ikke pent å se på, men kanskje er vi vitner til “the Worlds greatest on the job training”?

Handelskonflikten mellom USA og Kina bekymrer nok mange, og har gjort sitt til å dempe stemningen blant konsernsjefer og investorer. Det kan fort snu dersom en avtale kommer på plass.

Sirkus Brexit ruller riktignok videre, men det er ikke flertall i Parlamentet for å ramle ut uten en avtale på plass. Det mest sannsynlige scenarioet er en utsatt dato for utmeldelse og videre forhandlinger, men her kan alt skje. Markedet har uansett for lengst gått lei av hele greia.