Markedssyn for mai: Lunsj i det grønne

Vi opprettholder den nøytrale vektingen mellom aksjer og renter

Et dyrt aksjemarked og et euforisk sentiment er argumenter for å skygge unna aksjer. På den andre siden er den svært så stimulerende likviditetssituasjonen og stigende vekst argumenter for å øke risk i porteføljene. I sum velger vi altså å beholde aksjer på nøytralt. Vi gjør heller ingen endringer på regionbasis. På sektorbasis gjør vi derimot noen endringer:

• Vi har økt den sykliske eksponeringen ved at vi har kjøpt oss videre opp i finans, samtidig har vi også kjøpt noe teknologi. Ved å øke eksponeringen i finanssektoren øker vi overvekten som vi allerede hadde her. Dette er begrunnet dels i vårt syn om at en videre renteoppgang – om enn ikke kolossal – skal løfte denne sektoren videre. Finans er i teorien den eneste sektoren som eksplisitt tjener på økte renter. Prisingen i sektoren ser ut til å være god med relativ høy risikopremie og forventet utbytteavkastning.
• Vi finansierer dette dels via et salg i helsesektoren, som anses å være en defensiv sektor.
• Vi jekker oss også noe ned i fremvoksende økonomier. Dette både på grunn av en forverring i koronasituasjonen her og det faktum at makrotallene har skuffet i det siste.
• Vår overvekt i sykliske sektorer som vi har hatt lenge, har vært litt ujevn i form av at overvekten i industri har vært noe større enn de øvrige overvektene. Dette jevner vi ut, og selger derfor litt ned i industrisektoren til fordel for noen av de øvrige overvektene. Verdsettelsen i industrisektoren er heller ikke like attraktiv som den var.

Disse endringene på sektornivå er dog ikke store nok til at sektorinnretningen i markedssynsmatrisen endres.

DNB Miljøinvest melder sin ankomst i porteføljene

På tampen av april valgte vi å inkludere fondet DNB Miljøinvest i den globale aksjeeksponeringen. Bakgrunnen for dette er å søke verdiskapning fra en sektor som åpenbart vil være viktig i forbindelse med det pågående grønne skiftet. Bransjen hadde en formidabel verdivekst i fjor. Riktignok var dette godt hjulpet av det man, for en del av disse selskapene, må kunne kategorisere som meget luftig prising. Det økte rentenivået så langt i år har imidlertid bidratt til en betydelig korreksjon da sektoren, i likhet med teknologi, har en vesentlig andel selskaper som har inntektspotensial som strekker seg framover i tid. Prisingen er i så måte på et mer fornuftig nivå per dags dato.

Fokuset på miljø, sosiale forhold og god selskapsstyring (ESG) har økt sterkt det seneste året. Investeringer innen særlig fornybar energi er fortsatt i en tidlig fase og har naturlig nok en høyere iboende volatilitet enn det andre mer modne bransjer opplever. Dette i seg selv er ingen grunn til å unngå investeringer i dette universet, men god aksjeplukking blir desto viktigere. Det får vi i DNB Miljøinvest, med et erfarent forvalterteam som har levert gode resultater over tid. Vi liker investeringsfilosofien, hvor fokuset er på å holde en konsentrert portefølje med en kjerne av solide kvalitetsselskaper. Det bidrar til at fondet har lavere risiko relativt til en ellers volatil sektor, uten at det nødvendigvis reduserer det langsiktige avkastningspotensialet.

Koronasituasjonen bedret i USA og Europa, men betydelig forverret i India

Koronasituasjonen har forverret seg i en rekke fremvoksende land. Situasjonen i India er horribel og fjernsynsbildene derfra gir en frysninger nedover ryggen - med oksygenmangel, fullstendig kollaps i helsevesenet og folk som dør i hjemmene sine uten hjelp. India har verdens sjette største økonomi, er en av verdens raskest voksende økonomier, er en hub for outsourcing og produksjon for mange av de rike landene i vest og er klodens nest mest befolkede land. Når en slik kjempe ligger nede for telling og sannsynligvis vil måtte stenge store deler av samfunnet er det klart at det gir implikasjoner. Landets vaksineringsprosess er ikke stort å skryte av. Det gjelder for så vidt ikke kun India, men store deler av sentral Asia og andre fremvoksende land. Dette er en del av grunnen til at vi har solgt oss noe ned i fremvoksende økonomier.

Apropos vaksinering, så er fortsatt USA, Storbritannia og Israel best i klassen. Men vi ser at enkelte europeiske land begynner å komme seg, som for eksempel Tyskland, Frankrike og Spania. Google sin mobilitetsindikator viser at mobiliteten i april har økt i land som Storbritannia, Tyskland, Frankrike mens den har stått uendret på høyt nivå i USA.

God vekst i vår del av verden, ikke fullt så god i fremvoksende økonomier

Veksten i vår del av verden fortsetter sin gjeninnhentningstakt. Makrotallene er gode i USA og de er heller ikke så verst i Europa. Innkjøpssjefsindeksene (PMI) har steget på begge sider av Atlanteren til et stykke over den nøytrale grensen på 50, noe som tyder i retning av videre vekstoppgang. Bildet er ikke like konsistent for PMI for tjenestesektoren; selv om det har vært en oppgang i Europa, er nivået merkbart lavere enn i USA. Oppgangen i PMI-tallene tyder i retning av at veksten (spesielt i industrisektoren) vil ta seg videre opp og det bør smitte over på selskapenes inntjening. Dog er mye av denne inntjeningsoppgangen allerede priset inn i aksjemarkedet. Vekstbildet i fremvoksende økonomier er svakere enn i Europa og USA.

Nedgangen i lange renter i april er en pølse i slaktetida

Lange renter har steget på trendbasis fra bunnen i august 2020. Det har vi vært forberedt på og dermed ligget undervektet i globale obligasjoner. For en stund tilbake reduserte vi durasjonen i porteføljen noe ettersom vi antok at renteoppgangen skulle tilta i styrke, noe den også gjorde. Lange amerikanske renter har derimot falt de første tre ukene i april. Dette fallet – som trolig har blitt drevet av at oppgangen i inflasjonsforventningene har flatet ut og den forverrede koronasituasjonen i deler av verden – er likevel en pølse i slaktetida; altså at fallet er svært lite i forhold til oppgangen i forkant. Dessuten har fallet stoppet opp i slutten av april og faktisk skimtes en «fiskekrok» ved at rentene har begynt å stige litt igjen i slutten av april.

Vår vurdering er fortsatt at rentene skal stige videre, dog ikke kolossalt mye. Derfor opprettholder vi vår undervekt i globale obligasjoner og har kort rentedurasjon. Når Fed etter hvert skal begynne å trappe ned på sine obligasjonskjøp – såkalt «tapering» - så vil nok lange renter kunne stige mer enn det vi ser for oss i denne omgang, men det scenarioet ligger nok et godt stykke ned i gata. For øvrig er vi fortsatt overvekt i nordisk high yield og velger å høste en avkastning der som er merkbart høyere enn alternativet i investment grade.

Merk: Ønsker du personlige råd rundt egne investeringer bør du kontakte en finansrådgiver som kjenner deg og din situasjon. Fremtidig avkastning i fond vil alltid avhenge flere forhold. Blant annet av markedsutvikling, forvalterens dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp, forvaltning og innløsning. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen i fond vil i perioder være negativ som følge av kurstap.