Markedssyn oktober 2025 – Bedre sentiment, bredere oppgang

Vi beholder vår overvekt i kreditt, med størst vekt i nordiske høyrentepapirer, og vi beholder nøytral vekt i aksjer. Innenfor aksjeporteføljen øker vi eksponeringen i helse fra nøytral til overvekt.

Mer bredde i børsoppgangen i september

Den amerikanske sentralbanken (Fed) kuttet styringsrenten med 25 basispunkter, til 4,00%-4,25%, på rentemøtet sitt i midten av september. Samtidig viste prognosene til medlemmene i den pengepolitiske komitéen, de såkalte «dot-plots», at Fed ser for seg en videre normalisering av rentenivået ned mot 3% i løpet av de neste to årene. Fed vurderer at nedsiderisikoen for arbeidsmarkedet er større enn oppsiderisikoen for inflasjonen, og det er grunnen til at de kutter renta nå.

Selv om sysselsettingstallene fra USA gjennom sommeren har vært svake og inflasjonen tikker gradvis oppover, holder forbruket seg imidlertid solid. Detaljomsetningstallene for august var svært solide, og det for tredje måned på rad. En såkalt «K-formet» amerikansk økonomi, der de som har mest får det bedre, mens de som har minst får det dårligere, og der de med mest står for en uforholdsmessig stor andel av samlet privat konsum kan være forklaringen på det. Ettersom privat konsum er den klart viktigste driveren av samlet vekst i amerikansk økonomi kan vi altså ha en situasjon der arbeidsledigheten stiger litt, kjøpekraften reduseres noe som følge av høyere inflasjon, men samlet vekst i økonomien likevel holder seg god. Dette har vi fått indikasjoner på i det siste.

Når sentralbanken i tillegg kutter renten ender vi dermed opp med en gunstig situasjon for aksjer og risikable aktiva, som kan forklare at risikosentimentet har blitt bedre i løpet av september. Det viser seg i at sykliske sektorer har gjort det bedre enn defensive, med IT, kommunikasjon, syklisk konsum og energi som beste sektorer. Samtidig har de klassiske defensive sektorene; stabilt konsum og helse, gitt dårligst avkastning i september.

Et mer positivt risikosentiment viser seg også i at fremvoksende markeder har vært den beste aksjeregionen gjennom måneden, med en oppgang på over 5% målt i lokal valuta. Dette er betydelig bedre enn samlet oppgang i globale aksjer i september, som er på 2,8% målt i lokal valuta. Også små- og mellomstore bedrifter i USA har gjort det bedre siden midten av august; enda et klassisk tegn på mer syklisk optimisme.

Ettersom krona har fortsatt å styrke seg mot dollar, med omtrent 0,8% i september, er avkastningen i globale aksjer på nærmere 2% målt i norske kroner i september. Dette er bedre enn Oslo Børs, som har steget med rundt 1% i september, og noe bedre enn avkastningen i de ulike rentesegmentene, som har ligget på mellom 0,3% og 0,9% den siste måneden2.

Markedssyn oktober

Som beskrevet over har vi fått indikasjoner på at amerikansk økonomi er enda mer robust enn tidligere antatt, og at det skal mer til før en oppgang i arbeidsledighet og inflasjon knekker forbruksveksten og dermed samlet økonomisk vekst. Det, kombinert med lavere renter, gjør at vi synes bedringen i risikosentimentet gjennom den siste måneden er berettiget.

Vi gjør likevel ingen overordnede endringer i markedssynet for oktober, men beholder aksjer på nøytral vekt. Fortsatt synes vi risikopremiene er lave, særlig sett i lys av den store, og økende, politiske risikoen i USA. Akkurat nå virker markedsaktørene å ta den politiske risikoen med knusende ro. Tidligere i år har vi derimot sett kraftige negative markedsreaksjoner, særlig i dollaren og amerikanske statsobligasjoner, på utspill fra president Donald Trump om å for eksempel sparke sjefen for Fed, Jerome Powell.

En forklaring på at markedet forholder seg rolig til Trumps trussel mot Feds selvstendighet nå er at Fed går i den retningen Trump ønsker. Fed mener svake arbeidsmarkedstall rettferdiggjør rentekutt. Skulle dette endre seg, og Powell og co. ikke lenger fører en pengepolitikk Trump bifaller, kan konflikten derimot blusse opp igjen, og da kan også markedet reagere deretter.

Den eneste endringen vi har gjort i markedssynet den siste måneden er å ta helse tilbake til en overvekt. Dette er en sektor som har vært utsatt for mye politisk motvind i det siste, med alt fra en vaksineskeptisk helseminister, pristak på medisiner, og 100% toll på utenlandske legemidler hvis produsent ikke har produksjonsfasiliteter i USA. De negative nyhetene har sendt helseaksjer betydelig ned det siste året. I samme periode har resultatene vært solide, og økende. Kombinasjonen av god resultatvekst og betydelig kursfall har gjort at prisingen av helsekaksjer nå fremstår attraktive, og derfor øker vi posisjonen i helse til en overvekt.