Hvor blir det av resesjonen?
Vi mener den økonomiske veksten skal videre ned, og at det vil dra med seg aksjemarkedet. Vi opprettholder derfor en moderat undervekt i aksjer kontra renter.
På rentesiden mener vi markedet har priset inn for høye renter fra den amerikanske sentralbanken fremover, slik at vi tror markedsrentene vil falle på noe sikt.
Positiv stemning, både i markedet og blant bedriftenes innkjøpssjefer
En resesjon har blitt spådd i lang tid nå. Ennå har man ikke sett noen resesjon, men resesjonsforventningene har ikke blitt mindre, de har bare blitt skjøvet ut i tid.
aksjemarkedet har steget nokså ufortrødent, med et lite unntak rundt bankkollapsene i USA. Den positive markedsstemningen får støtte av en oppgang i innkjøpssjefsindeksene (PMI) som følges tett av markedsaktørene., Grafen nedenfor viser at disse innkjøpssjefsindeksene har steget i flere måneder nå, at oppgangen er nokså bredt fordelt og at nivåene nå er over 50 som skiller optimisme fra pessimisme. En grunn til denne oppgangen kan være den noe bedrede energisituasjonen i Europa og at sentralbankenes renteheving snart er ved veis ende, spesielt den amerikanske sentralbankens.
Verre før det blir bedre
Vi mener det skal bli verre før de blir bedre og er dermed undervektet aksjer. Dette er drevet av flere forhold, blant annet:
1. Vi minner om at rentens effekt på økonomien kommer med et langt og varierende tidsetterslep. Ennå vil man se flere og sterkere effekter av en rentehevingssyklus som er den raskeste og kraftigste siden slutten av 70- og begynnelsen av 80-tallet. Vi begynner å ane konturene av det i flere deler av økonomien, ikke minst i kredittmarkedet. Mer konkret viser utlånsundersøkelsen gjort av Federal Reserve at amerikanske banker har strammet kraftig inn på sine utlånskriterier og at etterspørselen etter lån har falt betydelig, jfr. graf nedenfor. Gode kredittvilkår er som olje i maskineriet, mens dårlige kredittvilkår er som sand i samme maskineri.
2. Med stigende inflasjon og høy lønnsvekst har bedriftenes profittmarginer kommet under press. Bedriftene har klart å skyve mye av kostnaden over på konsumenten og husholdningene ved å øke sine utsalgspriser. Det går grenser på hvor lenge en slik strategi har livets rett. Den grensen er nådd, og dermed har marginene begynt å falle på begge sider av Atlanteren. Vår vurdering er at marginene skal videre ned og at aksjemarkedet ikke har priset inn det i tilstrekkelig grad, spesielt det amerikanske aksjemarkedet.
