Hvordan blir pensjonsavkastningen med stigende inflasjon og renter?
Globale aksjemarkedet fremstår i dag som høyt priset, samtidig som både korte og lange renter er nær rekordlave. Få investeringsalternativer som gir høyere forventet avkastning enn forventet inflasjon holder prisingen av aksjer oppe.
Det er særlig kursstigning på såkalte vekstaksjer som har drevet opp prisingen av markedene, mens utviklingen på såkalte verdiaksjer har vært mer moderat. Stadig fallende renter, og med det diskonteringsrenter, har gitt kontantstrømmer langt frem i tid høyere verdi.
Forventet avkastning?
Mange nordmenn har pensjonsprofiler hvor man har 20, 50, 80 eller 100 prosent i aksjer (resten er i ulike former for renteplasseringer). Hva kan vi forvente av avkastning på disse profilene de neste ti årene? Med lave renter og høyt prisede aksjemarkeder vil vi argumentere for en moderat forventet avkastning og at realavkastningen vil være beskjeden. Etter tiår med fallende renter kan det også være lurt å spørre seg selv hvordan avkastningen på en investors pensjonsmidler – og eiendomsinvesteringer - blir med stigende inflasjon og renter.
Inflasjon
Inflasjon har blitt et mer aktuelt tema i markedet som følge av høye råvarepriser og indikasjoner fra ulike hold på prisstigning. Sentralbankene mener at dette er en midlertidig effekt som følge av at lave månedlige tall fra nedstengning under pandemien i 2020 faller ut av den årlige serien, og høye tall de kommende månedene på grunn av flaskehalser i forbindelse med gjenåpning kommer inn i serien. Vi er enige i at pandemien og gjenåpningen av samfunnet vil skape støy i tallene fremover, men synes det er gode argumenter for at inflasjonen de kommende ti årene vil kunne være høyere enn den vi har sett de siste tjue.
Renteøkninger
I Norge forventes det renteøkninger allerede til høsten. I USA endret den amerikanske sentralbanken rentebanen på møte 16. juni som følge av økte anslag både på økonomisk vekst og inflasjon. De ser nå for seg at styringsrentene settes opp høsten 2023. Den Europeiske Sentralbanken, ECB, har signalisert stabile sentralbankrenter frem til 2025. Lange statsrenter har imidlertid beveget seg noe opp fra bunnen i august/september i fjor, og vi forventer at stigende global vekst og inflasjon vil medføre gradvis høyere lange renter i tiden fremover.
Finanssektoren
I aksjeuniverset har finanssektoren historisk gjort det bra når inflasjon og renter stiger (spesielt når rentekurven blir brattere), og er den eneste sektoren hvor stigende renter direkte medfører økt inntjening. Kan det derfor være lurt å øke eksponeringen i din portefølje eller å spare litt ekstra i denne sektoren? Finanssektoren er lavest priset av samtlige sektorer basert på nøkkeltall som P/E og P/B, og fremstår som rimelig priset mot det brede markedet – dette til tross for en oppgang på 22.5% så langt i 2021.