Markedssyn april 2024 - Soft landing befester seg
Tallene for verdensøkonomien, spesielt fra USA, har vært på den sterke siden i det siste. Dette underbygger det som nå har blitt konsensusoppfatningen om en såkalt myk landing for økonomien. Riktignok mener vi at alle effektene av rentehevingene ikke helt er spilt ut, spesielt ikke i USA som har mye fastrentebindinger, men en sterk nedgang eller resesjon virker lite sannsynlig. Porteføljene våre har tidligere hatt en moderat undervekt i aksjer. Denne undervekter lukket vi i starten av mars og gikk dermed til nøytralt på aksjer. Motstykket er at vi solgte oss noe ned i rentebenet, men ikke mer enn at renter ligger på en moderat overvekt. Pengemarkedet opprettholdes på en sterk undervekt. Vi gjør ingen endringer innad i rente-, kreditt- eller aksjebenet.
Sterk utvikling i makrotallene, men ikke sterk nok til å ta bølgen
Man skal ikke mange kvartaler tilbake i tid før narrative blant strateger, økonomer og investorer var at en resesjon er forstående som en følge av de store og raske rentehevingene. Resesjonen har vi ikke sett noe av i verdens største økonomi, altså USA. Dog står det verre stilt med eurosonen, spesielt Tyskland som er lokomotivet i Europa. Det vi heller har sett, spesielt i det siste, er sterke makrotall. Det gjelder spesielt USA, men heller ikke i andre toneangivende land er tallene så ille. Dette har løftet de globale innkjøpssjefsindeksene (PMI) til mellom 50 og 55, altså over grensen på 50 som skiller optimisme fra pessimisme. Disse PMIene er gode indikatorer for den økonomiske veksten og får derfor mye oppmerksomhet blant investorer og markedet generelt. Videre er oppgangen i PMIene bredt fordelt, både blant regioner og blant undergrupper.
Kreditt og flyt av penger er som olje i det økonomiske maskineriet. Denne olja skrumpet inn når rentene ble hevet så raskt og mye (det er den tilsiktede effekten av rentehevingene). Imidlertid ser vi nå i Federal Reserves utlånsundersøkelse at olja begynner å komme noe tilbake i verdens største økonomi. Mer konkret ser vi at etterspørselen etter lån er i bedring og at tilstramningen i bankenes utlånskriterier mister styrke. Begge deler er nå ikke langt unna nivåene før rentehevingene og pandemien.
Dette bakteppet har gjort at markedet nå ikke lenger priser inn like mange rentekutt som for bare to måneder siden. Da priset markedet inn i hele seks rentekutt (hvert på 0,25 prosentpoeng) i løpet av 2024. Så mange rentekutt, det dobbelte av hva Federal Reserve (Fed) selv anslår, hadde vi ikke troa på. Denne inn-prisingen har nå moderert seg og er i tråd med det Fed selv prognostiserer, det vil si tre rentekutt i år og like mange neste år. Vi tror dette godt kan bli tilfellet.
Summen av solide makrotall, bedring i endringen av etterspørselen og tilbudet av kreditt i banksektoren og forestående rentekutt er blant grunnene til at vi tar på litt mer risiko i porteføljene, ved at vi vekter opp aksjer til nøytralt. Nå er ikke dette en veldig stor endring, da undervekten i aksjer var veldig moderat og ikke langt unna nøytral, men noe økt risikotaking er det likevel. Aksjene vi har kjøpt har vi kjøpt pro rata, altså med allerede gjeldende fordeling innad i aksjeporteføljen.
