Markedssyn for desember: Det går mot lysere tider

I riktig gamle dager var datoen for vintersolverv 25. desember. Dagene før ble stadig kortere, og for våre forfedre så solen ut til stå helt i ro den 22. 23. og 24. desember. Tre dager etter døden kom oppstandelsen. Varslet av at en stjerne i øst (Sirius) lå på linje med solen og stjernetegnet de tre konger (Orion). Derfor feirer mange av oss jul.

I aksjemarkedet er feiringen alt i gang. Oslo Børs steg 15 prosent i november, godt hjulpet av oppgang i oljepris og energiaksjer. Globale aksjer steg nesten like mye, men avkastningen målt i NOK ble lusne 4 prosent ettersom kronen styrket seg. Likefult nesten et helt års avkastning basert på dagens moderate avkastningsforventninger.

Rentene holdt seg stort sett i ro, men avkastningen på globale obligasjoner ble over to prosent som følge av krympede kredittpåslag. Den effektive renten ligger under to prosent, så det tilsvarer mer enn ett års forventet avkastning på bare en måned.

Oppgangen sammenfaller i tid med det som ofte er en sterk periode på børsen. Det var flere katalysatoren til at utslaget ble så sterkt denne gangen:

• President Trump ser ut til å erkjenne valgnederlaget, og Biden ser ut til å samle et sterkt lag. USAs forhold til og Europa vil bedres, men forholdet til Kina neppe så mye.
• I Senatet har en tverrpolitisk gruppe foreslått en ny stimulansepakke på nesten tusen milliarder U.S. dollar. Forhåpentligvis blir en pakke vedtatt før den sittende Kongressen oppløses.
• Mange gode nyheter på pandemifronten. R-tallet er igjen på vei ned i Europa. UK har godkjent vaksinen utviklet av BioNTech/Pfizer og starter vaksinering allerede neste uke. De neste månedene vil flere vaksinekandidater bli godkjent.
• EU og UK ser ut til å bli enige om skallet til en avtale innen fristen 31. desember. Forhandlinger rundt fiskekvoter og konkurranseregler vil ta lengre tid.

November er et godt eksempel på at markedene er fremoverskuende, og at ny informasjon raskt diskonteres. Det illustrerer også godt børsvettregelen om at kortsiktig timing er vanskelig, og at det sjelden lønner seg å gå helt ut av markedet. Det er kostbart å ikke ha snøret ute når fisken biter.

Så til tross for at pandemien ikke er over og at vi er på vei inn i influensasesongen så har risikoappetitten økt. Investorene skimter en mer normal verden i horisonten. Foreløpig anslag for neste år er en samlet produksjon på 9 milliarder doseringer, og rundt tre av fire spurte sier de vil la seg vaksinere. Den økonomiske veksten i andre halvår 2021 kan dermed bli svært sterk.

Slår det til så er det store spørsmålet hva vil skje med inflasjon og renter? Renten på 10-års amerikanske statsobligasjoner har kollapset, fra rundt tre prosent i 2018 til under én prosent i dag. Det er en viktig årsak til at aksjemarkedet har hentet seg inn igjen så raskt. Lav rente medfører en strøm av penger ut fra obligasjoner og bankinnskudd og inn i aksjer.

I tillegg påvirker det verdsettelsen av aksjer positivt. Aksjer er risikable investeringer fordi man betaler for en ukjent kontantstrøm langt frem i tid. Verdien av denne kontantstrømmen diskonteres ned til en verdi på selskapet i dag, basert på forventninger om både vekst og rentenivå.

Alt annet like gir lavere rente høyere nåverdi. Høyere prismultippel og verdsettelse. For selskaper med mye av inntjeningen sin langt frem i tid slår dette særlig sterkt ut, som for eksempel teknologiselskaper. For sykliske aksjer og banker spesielt er effekten derimot mindre positiv ettersom lave renter gir signal om lavere lønnsomhet. Dette vises tydelig i figuren under; avkastningen i teknologiaksjer har knust alt annet, og sykliske aksjer har gitt svak avkastning relativt til resten av markedet parallelt med rentefallet siste to år.

Kilde: Factset, DNB

Men sykliske aksjer har begynt starten på et comeback de siste månedene. Sykliske aksjer har gjort det bedre enn defensive siden markedet bunnet i mars. Vi tror denne trenden fortsetter, drevet av en moderat oppgang i lange renter.

Vi gjør ikke store endringer i porteføljene inn i desember. Aksjeandelen har driftet opp med markedet, og ligger nær markedsvekt.

I løpet av måneden solgte vi oss ned i amerikanske aksjer og kjøpte oss opp til markedsvekt i energi. Den sykliske innretningen i aksjeporteføljen ble forsterket og undervekten i U.S. dollar økt. Begge deler bidro positivt til avkastningen i november.

Rentedelen av porteføljen holdes uendret. Vi solgte vi obligasjoner med lav kredittrisiko og lang rentedurasjon og kjøpte oss opp i kredittrisiko i oktober. Det har foreløpig gitt god uttelling.

Vi beholder nordiske høyrenteobligasjoner på overvekt. Avkastningen har hittil i år vært svakere enn i global high yield, men vi tror dette blir den beste renteplasseringen i 2021. Effektiv rente ligger rundt 7 prosent ettersom kredittmarginen ikke har trukket like mye inn i dette markedet. I tillegg er rentedurasjonen langt kortere, noe som gjør plasseringen mindre sårbar for en oppgang i lange renter.

Merk: Ønsker du personlige råd rundt egne investeringer bør du kontakte en finansrådgiver som kjenner deg og din situasjon. Fremtidig avkastning i fond vil alltid avhenge flere forhold. Blant annet av markedsutvikling, forvalterens dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp, forvaltning og innløsning. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen i fond vil i perioder være negativ som følge av kurstap.