Markedssyn for november: Frykten er tilbake i markedet

Etter å ha steget jevnt og trutt siden mars opplevde aksjemarkedene sitt verste fall på flere måneder på slutten av oktober.

Vi beholder en nøytralvekt i aksjer

Økte smittetall, nye nedstengninger i en rekke land og usikkerhet knyttet til hvordan det amerikanske valget vil utfolde seg bidro til et betydelig fall. Usikkerhet i markedet målt ved volatilitetsindeksen (VIX) er også på det høyeste nivået siden juni, men fortsatt langt unna hva den var i mars.

Vi gjorde en rekke endringer i porteføljen i forrige måned, men velger å beholde en nøytralvekt i aksjer inn i november. Vi er fortsatt overvekt norske investment grade obligasjoner og høyrenteobligasjoner. I aksjedelen av porteføljen er vi mest positive til industri, syklisk konsum, material og Norge.

Økte smittetall og nye tiltak

Tallet på koronasmittede har fortsatt å stige og er nå på høye nivåer i en rekke land. Vi ser at så raskt man senker guarden blusser smittetallene raskt opp igjen. I mangel på bedre alternativer gjør dette at man havner i en stadig runddans hvor økte smittetall fører til nye runder med nedstengninger og tiltak. Denne dansen fortsetter trolig frem til flokkimmunitet oppnås, eller en vaksine er tilgjengelig. Heldigvis kan vi nå mer om viruset, og har mer effektiv behandling av alvorlige tilfeller. Selv om smittetallene har steget markant har ikke dødeligheten steget like mye. Dette kan skyldes blant annet at dødeligheten lagger smittetall, behandlingskapasiteten er bygget ut og at sykehusene ikke er overbelastet.

Høyfrekvent data på aktiviteten målt ved mobilitet i samfunnet har gradvis steget etter nedstengningen i mars. Mobilitet i samfunnet har dog begynt å falle litt igjen i oktober. Dette er ikke overraskende gitt smittetall og nye tiltak. Dette speiles også i aktivitetsindikatorer for servicenæringen i Europa, (PMI indekser) hvor det ble rapportert en tilbakegang i slutten av oktober. For industrinæringen har aktivitetsindikatoren vært sterk.

Med mindre de finanspolitiske stimuliene forlenges er det sannsynlig at man vil se nye svekkelser i konsum og arbeidsmarkedet.
Kjetil Aga

Overvekt norske aksjer

Innen rentedelen av porteføljen er vår favoritt fortsatt nordiske høyrenteobligasjoner. Kombinasjonen av høy løpende avkastning og lav sensitivitet til endringer i det generelle rentenivået er attraktive egenskaper dersom økonomien fortsetter å gradvis bedres i 2021.

Den effektive renten for nordiske høyrenteobligasjoner er rundt 7,5 prosent p.t., hvorav mesteparten er en risikopremie over risikofrie renter. Denne risikopremien, i markedet kalt kredittmargin, er mer enn god nok for å kompensere for potensielle tap og mislighold i porteføljen, og likevel gi en bedre avkastning enn andre rentealternativer det neste året. På kort sikt er denne investeringen utsatt dersom behovet for mottiltak mot smitteveksten skulle medføre en lengre og større nedstengning i økonomien enn det vi ser for oss nå. Samtidig er den understøttet av sentralbankenes vilje til å intervenere i obligasjonsmarkedet for å unngå at selskapenes finansiering blir for dyr. Sistnevnte faktor tror vi vil virke sterkt også i 2021.

Innen aksjedelen av porteføljen er vi overvekt Norge som region. Norske aksjer har utviklet seg svakt relativt til globale aksjer helt siden slutten av 2018, og mindreavkastningen nærmer seg nivået vi så under finanskrisen. I tillegg har den norske kronen svekket seg betydelig slik at differansen målt i NOK er enda større. Grønt skifte, lavere oljepris og pandemi er aller faktorer som er med på å forklare den svake utviklingen til norske aktiva relativt til andre, men vi tror mesteparten av disse effektene når er reflektert i markedskursene.

Den norske kronen er muligens ikke altfor svak, men den er neppe for sterk rundt disse nivåene, selv i en verden som skal konsumere mindre olje og gass. Det taler isolert sett for å være mer positiv til norske aktiva for en NOK basert investor. Den relativt svakere utviklingen til aksjene på Oslo Børs gjør og at risikopremien i norske aksjer ser mer attraktiv ut enn i andre markeder.

Samtidig ser vi at resultatutviklingen i tredje kvartal overrasket enda mer positivt en i Europa og USA, og at driftsmarginene nå er på nivåer rundt det de var før pandemien traff oss. Flere faktorer ligger dermed til rette for at avkastningen i norske aksjer vil gjøre det bedre enn globale målt i norske kroner i 2021.

Dette er markedsføringsmateriale. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av fallende markedsverdier.

Markedssyn for november: Frykten er tilbake i markedet

Vi beholder en nøytralvekt i aksjer

Økte smittetall og nye tiltak

Presidentvalg 3. november

Overvekt norske aksjer

Dette er markedsføringsmateriale. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av fallende markedsverdier. Les mer

Vi beholder en nøytralvekt i aksjer

Økte smittetall og nye tiltak

Presidentvalg 3. november

Overvekt norske aksjer

Dette er markedsføringsmateriale. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av fallende markedsverdier.