Markedssyn mai: Vi er ydmyke for usikkerheten i markedet

Tross vårlig optimisme og positive signaler er vi ydmyke for usikkerheten rundt viruset etter hvert som samfunnene nå gradvis gjenåpnes. Vi beholder derfor aksjer på undervekt og renter på overvekt inn i mai.

Også i april handlet alt om Korona-viruset i finansmarkedet. De negative økonomiske effektene av nedstengningene har begynt å vise seg, og det er liten tvil om at disse effektene vil tilta i styrke og omfang etter hvert som nye makrotall ruller inn. Dette vil naturligvis også gjenspeiles i selskapenes inntjening.

Krigen mot viruset er ennå ikke vunnet

Det er ingen tvil om at nedstengningen har gitt store negative økonomiske konsekvenser verden over.

Tross dette har aksjemarkedet steget fra slutten av mars, på global basis med ca. 25 prosent, slik at omtrent halvparten av fallet i mars er reversert. Det er med andre ord en klar divergens mellom makrotallene, inntjeningstallene og aksjekursene. Forklaringen er at markedet tror det verste er over og at de enorme stimulansene vil lappe alle hull.

Vi er usikre på gjenåpningen og beholder undervekt i aksjer
Shakeb Syed

Vi er ikke like sikre på det og er ydmyke for at det er svært mye usikkerhet rundt viruset og spredningsutviklingen etter hvert som samfunnene gjenåpnes. Vi er også usikre på de økonomiske følgene. Vi opprettholder derfor aksjer på undervekt og dermed renter på overvekt.

Fem grunner til at vi beholder aksjer i undervekt i mai

Myndighetene har riktig nok kommet med kraftige tiltak som skal lindre effektene av at toneangivende økonomier mer eller mindre er stengt ned. Videre ser vi også at både dødelighet og smitte avtar. Samtidig har aksjemarkedet allerede reversert en vesentlig del av nedgangen.

Vi er ikke mer enn 15 prosent ned fra toppen målt ved verdensindeksen

Renter: Pengemarked i undervekt og høyrenteobligasjoner i overvekt

Pengemarkedet er et marked hvor banker låner penger til hverandre - et marked som omsetter lånepapirer med kort til mellomlang løpetid, fra én dag opp til tolv måneder.

Et velfungerende pengemarked er kritisk av mange grunner; dels fordi dette markedet er utgangspunktet for mange lånekontrakter i ulike markeder og dels fordi det er en kritisk forutsetning for at sentralbanken skal ha ønsket effekt på økonomien i fastsettelsen av styringsrenten.

I krisetider er det ikke uvanlig at pengemarkedet fryser til, hvilket fører til et smertefullt hopp i likviditets- og kredittpåslaget. Summen av dette gir betraktelig høyere pengemarkedsrenter, hvilket motvirker den stimulerende effekten av rentekutt fra sentralbankene. Dette har også vært tilfellet i denne krisen. I det amerikanske pengemarkedet gikk påslaget fra 15 basispunkter før krisen til 140 basispunkter da det blåste som verst i slutten av mars. Dette er det høyeste påslaget siden finanskrisen (da var det på 360 basispunkter).

Sentralbankene har pøst penger inn i markedet

Sentralbankene står parate til å gjøre det som trengs for å få dette markedet til å fungere igjen – mer konkret få likviditeten til å flyte igjen og få påslaget tilbake til normalen. Federal Reserve har vært i teten og injisert enorme mengder dollarlikviditet i dette markedet, dels direkte i det amerikanske pengemarkedet men også via å tilby dollarlikviditet til utenlandske sentralbanker i form av byttehandelsavtaler. Disse tiltakene, sammen med andre stimulansetiltak fra myndighetene, har fått påslaget for dollar ned fra 140 til omtrent 50 basispunkter. Når det er sagt, er dette nivået fortsatt ikke normalt.

Det norske pengemarkedspåslaget økte også voldsomt - fra ca. 25 til ca. 90 basispunkter - da det stod på som verst i slutten av mars og begynnelsen av april. Dette både som følge av økt underliggende kreditt- og likviditetspremier, men også på grunn av den finurlige måten det norske pengemarkedet er konstruert på: Dette markedet er nemlig ikke et marked direkte i norske kroner, men kronene her skaffes til veie via lån i amerikanske dollar som så veksles om til kroner. Denne omveien gjør at vi importerer eventuelle ekstraordinære dollarrelaterte påslag i det amerikanske pengemarkedet. Pengemarkedspremien er nå tilbake til normalen på om lag 25 basispunkter.

Vi tok pengemarkedet til undervekt en tid før krisen og har beholdt denne undervekten gjennom hele kriseperioden.

Vi opprettholder overvekt i høyrenteobligasjoner

Etter at kredittpåslagene steg voldsomt i slutten av februar og i store deler av mars, har de trukket ned fra omtrent midten av mars til begynnelsen av april. Ettersom nedgangen i påslagene kun er omtrent halvparten av oppgangen i forkant, er påslagene fortsatt på høye nivåer. Dette gjelder både for obligasjoner med høy og med lav kredittverdighet. Gjennom krisen og i skrivende stund har vi opprettholdt høyrenteobligasjoner på overvekt og globale «Investment Grade»-obligasjoner på nøytralt.

Den underliggende renten har falt drastisk verden over. I den korte enden av kurven har dette blitt drevet av rentekutt fra sentralbankene, mens i den lange enden av kurven har det blitt drevet av forventninger om lavere vekst og inflasjon. På sedvanlig vis når markedsfrykten råder, har de typiske «sikre havnene» opplevd et rentefall også som følge av «flight to quality» - mer konkret gjelder dette amerikanske, tyske og japanske statsobligasjoner.

Dette er markedsføringsmateriale. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av fallende markedsverdier.

Markedssyn mai: Vi er ydmyke for usikkerheten i markedet

Krigen mot viruset er ennå ikke vunnet

Fem grunner til at vi beholder aksjer i undervekt i mai

Helse opp til overvekt, finans ned til nøytral

Renter: Pengemarked i undervekt og høyrenteobligasjoner i overvekt

Sentralbankene har pøst penger inn i markedet

Vi opprettholder overvekt i høyrenteobligasjoner

Vi beholder renter på overvekt og aksjer i undervekt inn i mai

Dette er markedsføringsmateriale. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av fallende markedsverdier. Les mer

Krigen mot viruset er ennå ikke vunnet

Fem grunner til at vi beholder aksjer i undervekt i mai

Helse opp til overvekt, finans ned til nøytral

Renter: Pengemarked i undervekt og høyrenteobligasjoner i overvekt

Sentralbankene har pøst penger inn i markedet

Vi opprettholder overvekt i høyrenteobligasjoner

Vi beholder renter på overvekt og aksjer i undervekt inn i mai

Dette er markedsføringsmateriale. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av fallende markedsverdier.