Markedssyn september: Babels tårn?
Som Babels tårn, skal også aksjemarkedet vokse inn i himmelen?
Det er god stemning i markedene om dagen. Mange av de toneangivende sentimentindikatorene har hatt en V-formet gjeninnhentning. Skal man tro den historiske sammenhengen mellom disse og faktiske «harde» tall, så skal makroøkonomien også få en V-formet utvikling, noe som bør løfte selskapenes inntjening. Dog synes dette å være allerede priset inn i aksjemarkedet. De fleste verdsettelsesmultipler er høye. Den implisitte ekstra avkastningen fra aksjemarkedet kontra rentemarkedet ser ut til å ligge godt under historisk gjennomsnitt. Dette - kombinert med at mulighetsrommet for ytterligere ny stimulanse fra sentralbankhold er redusert og tiltagende vekst i Korona-smitte – er noen av årsakene til at vi beholder aksjer på undervekt inn i september.
Aksjer fortsatt på undervekt men syklisk tilt på sektornivå
Vi beholder altså aksjer på undervekt inn i september. Vi tar ut undervekten ved å benytte omtrent en tredjedel av risikorammen. På sektornivå har vi dog en syklisk tilt, hvilket har tjent porteføljene godt de siste månedene. Mer konkret gjelder dette industri og syklisk konsum. Vi har også helse på overvekt, noe som har fungert noe dårligere i det siste. Rentebenet av porteføljen holder vi altså på overvekt i forhold til aksjer. Mer konkret har vi norske investment grade obligasjoner og høyrenteobligasjoner på overvekt.
Drivkrefter for videre oppgang i aksjemarkedet, eller mangel på sådan
Det rår en slags eufori i markedet om dagen. Aksjemarkedet globalt har reversert omtrent hele det Korona-relaterte fallet. Det amerikanske aksjemarkedet ligger på høyere nivå nå enn før Korona. Dette er ikke drevet av noen vanvittig bedring i makrotallene. Ei heller av inntjeningstallene, ettersom inntjeningen for andre kvartal har falt mye verden over. Det er nok heller drevet av en forventning om at Korona ikke setter varige spor. En forventning om at makrotallene og selskapenes inntjening skal se en V-formet rekyl. Hva kan dra aksjemarkedet videre opp herfra? Det er noen argumenter som går igjen:
- Eufori-toget durer videre uten at det kan regnes hjem i edruelige vekst- eller inntjeningstall. Altså at jakten etter avkastning vedvarer