We wish you a merry Xmas and hope for a happy new year
2023 er snart historie. Det har vært nok et turbulent år, med flere store kriser, høy inflasjon og kraftig oppgang i rentene. Folk flest har fått dårligere råd. Til tross for det er avkastningen god. Aksjeporteføljen er opp over 20 prosent, og en balansert portefølje av aksjer og renter har steget mer enn halvparten av dette.
Sterk avkastning forårsaket av svakere makrotall
De viktigste driverne bak årets avkastning er utviklingen i renter og inflasjon, samt optimismen rundt kunstig intelligens. Sentralbankene har hevet styringsrentene til nivåer vi ikke har sett siden før finanskrisen, i et forsøk på å få inflasjonen under kontroll. Markedsrentene steg betydelig, hvilket ga kurstap i obligasjoner med lengre løpetid/durasjon.
Makrostatistikken i november ga ytterligere indikasjoner på at inflasjonen er under kontroll og på vei ned. Markedsrentene falt og reverserte mye av den tidligere oppgangen i år. Avkastningen hittil i år på obligasjonsfond har snudd fra negativ til positiv.
Den beste renteplasseringen i år har vært i kreditt, også kalt høyrenteobligasjoner. Høye kredittmarginer og få mislighold har gitt god avkastning i denne aktivaklassen i år.
Norske kroner har nok et dårlig år. US dollar og Euro har begge styrket 12 prosent mot NOK. Ettersom aksjeporteføljen ikke er valutasikret, bidrar dette mye til årets avkastning på internasjonale aksjer for en norsk investor.
Avkastningen på globale aksjer målt ved MSCI All Countries World er 17 prosent målt i lokal valuta. Avkastningen på en likeveid indeks av samme aksjeunivers er 6 prosent. Det er med andre ord de største selskapene som har steget, mens gjennomsnittsaksjen er omtrent uendret i verdi. Det aller meste av årets avkastning kan faktisk relateres til kun 10 store amerikanske selskaper, ‘’The Magnificent 10’’, som til sammen har steget over 80 prosent.
Årets kursoppgang i det brede aksjemarkedet har ikke vært drevet av vekst i resultat per aksje, men nesten utelukkende av multippelekspansjon – høyere Price to Earnings multiple. Aksjene i MSCI World Index handler nå til 17 ganger forventet resultat per aksje neste år. Gjennomsnittet siste 20 år er en multippel på 15 gangeren.
Snur vi dette på hodet, forventet resultat dividert med dagens aksjekurser, får vi en ‘’aksjerente’’ på 6 prosent. Det er lavt sett i forhold historisk gjennomsnitt, og særlig dersom vi ser det opp mot renteplasseringer. Realrenten, nominell rente minus inflasjonsforventninger, på 10 års amerikanske statsobligasjoner er nå 2 prosent. Trekker vi realrenten fra aksjerenten får vi en risikopremie i aksjer på 4 prosent. Historisk har denne vært på 6 prosent. Aksjer ser derfor ikke billige ut etter årets kursoppgang.
