Vue du marché juillet 2026 : optimisme cyclique et nervosité dans les TI

Les actions technologiques, en particulier, étaient du côté faible en juin, tandis que les secteurs défensifs ont bien performé. À notre avis, cela indique un marché qui a de nouveau commencé à devenir un peu nerveux à propos de certaines parties du secteur IT, tandis que le solide contexte macroéconomique soutient d'autres secteurs cycliques. Nous avons réduit notre surpondération dans les actions technologiques et énergétiques en juin, mais avons augmenté notre exposition aux matériaux et à la consommation cyclique. Au sein du portefeuille obligataire, nous maintenons notre surpondération dans le haut rendement nordique, financée par une sous-pondération dans les taux du marché monétaire. 

Marché boursier faible, mais bonnes raisons d'optimisme cyclique

Après deux mois très forts, le développement des marchés boursiers mondiaux a été du côté faible en juin, avec une baisse des actions mondiales de 1 % en moyenne pour le mois. Le dollar, en revanche, s'est considérablement renforcé par rapport à l'euro, ce qui signifie que pour un investisseur européen, le rendement s'est nettement amélioré.

Les marchés émergents et les actions américaines ont également bien performé en juin, entraînés par la faiblesse des actions énergétiques et technologiques. Les actions européennes s'en sont mieux tirées, soutenues par de bons rendements, notamment dans le secteur financier, qui est le secteur dominant en Europe.

En plus de la finance, les secteurs défensifs de la santé, des services publics et de la consommation stable ont bien performé en juin. Au sein de la finance, ce sont les actions bancaires qui ont connu un bon développement. La bonne performance des actions bancaires indique un marché qui n'est pas particulièrement inquiet du contexte économique réel. Nous partageons cette perception. Les dernières données macroéconomiques des États-Unis ont été solides, renforçant l'impression d'une économie en croissance solide. Le fait qu'un autre pas ait été franchi vers un accord de paix en Iran contribue également à plus d'optimisme, ou moins de pessimisme, quant aux perspectives de croissance en Europe et en Asie.

C'est pourquoi nous avons incliné certaines parties du portefeuille dans une direction plus cyclique en juin. Nous avons réduit notre exposition à l'énergie, d'une position neutre à une sous-pondération, tandis que nous avons augmenté nos avoirs en matériaux et en consommation cyclique. Au sein des matériaux, nous passons d'une sous-pondération à une surpondération, et l'exposition est orientée vers les entreprises métalliques et minières qui ne tirent pas une grande partie de leurs bénéfices de l'or. 

Au sein de la consommation cyclique, nous avons augmenté notre exposition à la sous-catégorie "services aux consommateurs", qui, selon nous, offre une meilleure exposition à l'économie réelle que le reste de ce secteur, dominé par des entreprises technologiques comme Tesla et Amazon. 

Signes de nouvelle nervosité autour du secteur IT

Le tableau économique réel semble solide, mais il a été clair au cours du mois dernier que le marché a néanmoins été caractérisé par la nervosité. Nous croyons que cela est dû à des craintes renouvelées de tendances de bulle au sein du secteur technologique. 

Le scepticisme quant à savoir si les soi-disant "hyperscalers" (Microsoft, Google, Amazon, Meta et Oracle) parviendront à réaliser des rendements sur les sommes massives qu'ils ont investies dans la construction de centres de données caractérise depuis longtemps ces actions. Cela, associé aux craintes que les modèles commerciaux des entreprises de logiciels en général soient menacés par l'IA, peut expliquer pourquoi le groupe industriel des logiciels et des services a mal performé depuis l'automne dernier. 

Les questions liées aux laboratoires d'IA (Open AI, Anthropic, xAI), qui développent les modèles d'IA que nous utilisons, et s'ils seront en mesure de tirer des bénéfices de cela, ont également fleuri depuis longtemps.

Les entreprises qui fournissent de la mémoire et des semi-conducteurs utilisés dans la construction des centres de données, que les laboratoires d'IA utilisent pour former leurs modèles, ont cependant été protégées de cette incertitude. Beaucoup ont pensé que ces entreprises (Nvidia, Micron, SK Hynix et similaires) gagneraient de l'argent, peu importe ce qui se passerait plus bas dans la chaîne de valeur de l'IA. Cela aide à expliquer pourquoi les entreprises de semi-conducteurs ont vu leur valeur boursière augmenter de 50 % jusqu'à présent cette année, et qu'elles ont représenté 2/3 de l'augmentation totale des valeurs boursières mondiales pendant la même période.

Étant donné l'incertitude entourant l'IA et la rentabilité dans certaines parties de la chaîne de valeur de l'IA, nous pensons qu'il est naturel de se demander si les entreprises de semi-conducteurs peuvent continuer à augmenter leurs bénéfices autant que prévu. Ce n'est pas nécessairement une bulle qui va éclater, du moins pas au début, mais avec une forte hausse des prix des actions en peu de temps, une croissance des bénéfices qui ne semble pas durable à long terme, et beaucoup d'incertitude liée à la rentabilité de l'IA en général, nous pensons qu'il est raisonnable de réduire l'exposition à cette partie du marché. 

Vue du marché

C'est pourquoi nous avons réduit la surpondération que nous avions dans les actions IT dans nos portefeuilles au début de juin. Une partie de notre exposition à l'IT était passée par des contrats à terme sur le Nasdaq100, ce qui signifiait que nous avions plus d'exposition aux semi-conducteurs que nous n'en aurions obtenu en ayant simplement une exposition technologique via DNB Technology. Cela a bien fonctionné en avril et mai, mais au début de juin, nous avons vendu tout ce que nous avions de contrats à terme Nasdaq, et avons échangé cela pour des contrats à terme qui offrent une large exposition aux États-Unis (contrats à terme sur le S&P500). En juin, nous avions également des contrats à terme sur l'indice MSCI des marchés émergents, mais comme certaines des plus grandes entreprises de semi-conducteurs sont à Taïwan et en Corée du Sud, et pèsent lourdement dans cet indice, nous avons récemment vendu ce que nous avions ici également. Cela signifie que nous revenons à un poids neutre dans les marchés émergents, après avoir eu une surpondération ici en juin. 

En résumé, et pour le dire simplement, nous pensons qu'il semble que le marché soit poussé un peu dans deux directions différentes en ce moment, par deux forces différentes. L'une – l'optimisme cyclique résultant de bonnes données macroéconomiques aux États-Unis, et les espoirs de réouverture du détroit d'Hormuz – appelle à une inclinaison cyclique des portefeuilles. C'est pourquoi nous avons augmenté notre exposition aux matériaux et à la consommation cyclique, et pourquoi nous maintenons la surpondération dans la finance. L'autre – une nervosité accrue due à des craintes de tendances de bulle dans certaines parties du secteur IT – signifie que nous avons également des positions défensives, et que nous réduisons l'exposition à cette partie du marché où les craintes de bulle dominent. C'est pourquoi nous avons réduit l'exposition à l'IT, et pourquoi nous maintenons la surpondération dans la santé, qui est un secteur qui a lutté pendant longtemps, mais qui a bien performé en juin.