Perspectives du marché en octobre : Le marché boursier est résilient face aux hausses des taux d'intérêt.
La hausse des rendements des obligations d'État aux États-Unis s'est poursuivie avec une nouvelle vigueur en septembre, contribuant à des rendements faibles dans la plupart des segments d'intérêt. Sur le marché boursier, les rendements étaient également faibles, mais il ne semble pas que les investisseurs là-bas soient très inquiets des taux d'intérêt plus élevés. Cela est dû, selon nous, au fait que la hausse des taux d'intérêt est principalement alimentée par une forte croissance.
Dans l'ensemble, nous sommes à l'aise avec une allocation neutre entre actions et obligations. Dans un climat marqué par l'incertitude liée à la hausse des taux d'intérêt et aux turbulences géopolitiques, mais avec une forte croissance des bénéfices liée à l'IA, nous pensons être bien positionnés, avec un surpoids dans les obligations à haut rendement nordiques et norvégiennes dans les portefeuilles de revenus fixes, et dans les actions technologiques, financières et de santé dans les portefeuilles d'actions.
Nouvelle anxiété liée aux taux d'intérêt en septembre, mais la croissance reste le principal moteur
Le développement sur le marché boursier a été plutôt faible en septembre, avec une baisse des actions mondiales d'environ 1 % mesurée en monnaie locale.
Cependant, c'est sur le marché obligataire que les plus grands mouvements ont eu lieu en septembre, avec des taux d'intérêt sur les obligations d'État aux États-Unis, tant à court qu'à long terme, augmentant fortement dans la seconde moitié du mois. Comme nous l'avons écrit plus en détail ici, nous pensons que le principal moteur de la hausse des taux d'intérêt jusqu'à présent cette année est une forte croissance et une pression de demande élevée dans l'économie américaine. Cela explique pourquoi le marché boursier a généralement pris la hausse des taux d'intérêt avec calme.
Cela dit, nous voyons des signes que le marché boursier réagit plus négativement à la hausse des taux d'intérêt lorsqu'elle est forte, c'est-à-dire de grands mouvements en peu de temps. La dernière semaine de septembre, nous avons eu plusieurs jours avec des mouvements relativement importants dans le taux à 10 ans, et cela semble avoir créé plus de turbulences tant sur le marché boursier que sur d'autres actifs risqués. Le marché boursier a légèrement baissé ces jours-là, et les spreads de crédit sur le marché des obligations à haut rendement aux États-Unis ont augmenté au cours de la semaine dernière.
Le fait que les prix du pétrole augmentent en même temps que les taux d'intérêt contribue également à des résultats négatifs pour les actifs risqués, à la fois parce que des prix du pétrole plus élevés sont en eux-mêmes négatifs pour l'économie réelle, et parce que cela crée de l'incertitude sur ce qui est à l'origine de la hausse des taux d'intérêt. Une hausse des taux d'intérêt causée par des prix du pétrole plus élevés est plus négative pour les actions qu'une hausse des taux d'intérêt causée par une forte demande. Comme mentionné, nous sommes enclins à croire que ce dernier moteur est le plus important, mais les préoccupations liées à la situation en Iran et son effet sur les prix des matières premières contribuent également à augmenter les attentes concernant les taux d'intérêt, et donc les taux du marché à long terme.
Que d'autres hausses de taux d'intérêt soient négatives pour le marché boursier dépend, selon nous, de deux facteurs : 1) qu'elles continuent d'être principalement motivées par des attentes de croissance plus élevées, et non par des préoccupations liées aux prix du pétrole, et 2) que les mouvements des taux de marché restent relativement modérés, et que des sauts de 10 à 15 points de base en une journée, comme nous l'avons vu quelques jours la semaine dernière, ne se produisent pas fréquemment.
Nous croyons en ces deux aspects, et ne sommes donc pas très inquiets quant à l'évolution du marché boursier, même dans une situation où les taux du marché pourraient augmenter quelque peu par rapport aux niveaux actuels. Une économie américaine robuste, qui est moins sensible à des taux plus élevés, et des actions soutenues par une forte croissance des bénéfices, peuvent probablement résister à un niveau d'intérêt compris entre 5 % et 6 %..
Une plus grande préoccupation reste que la hausse du marché boursier repose tellement sur des estimations de bénéfices exorbitantes qui sont largement liées à un seul thème, à savoir l'IA. Estimativement, les entreprises technologiques ont contribué à 2/3 de l'augmentation des estimations de bénéfices jusqu'à présent cette année. Les entreprises des secteurs industriel et des matériaux ont également contribué de manière significative, et une grande partie de cela peut également être attribuée aux bénéfices liés au développement de l'infrastructure IA (centres de données). Les sommes massives investies dans le développement de l'infrastructure IA sont donc ce qui soutient en grande partie la hausse du marché boursier, et il existe encore une incertitude significative quant à la rentabilité de ces investissements, et combien de temps le rythme d'investissement peut continuer à cette intensité.
Dans l'ensemble, nous sommes à l'aise avec une allocation neutre entre actions et obligations dans nos fonds et portefeuilles actuellement. Cela est dû à la fois au fait que le marché boursier est caractérisé par beaucoup d'incertitude liée à tout, des taux d'intérêt et des prix de l'énergie aux bénéfices de l'IA, et parce que le rendement continu des obligations s'améliore à mesure que les taux du marché augmentent.