Prospettive di mercato di novembre: La volatilità è venuta a galla
I nostri portafogli sono ben diversificati tra settori e regioni. Ottobre ha dimostrato chiaramente i benefici di questo approccio. L'indice azionario globale ha chiuso il mese con un calo di poco inferiore al 2% in termini di valuta locale. Tuttavia, al di sotto di quella cifra principale, ci sono state differenze significative nelle performance tra i settori.
I settori legati all'AI, inclusi tecnologia e servizi di comunicazione, sono diminuiti drasticamente, mentre settori più difensivi come la sanità e i beni di consumo hanno avuto performance corrispondentemente buone. L'energia è stata la migliore performer, aumentando di oltre il 10% mentre i prezzi del petrolio continuavano a salire.
I tassi d'interesse hanno raggiunto il picco?
È difficile determinare se i tassi d'interesse a lungo termine abbiano raggiunto il picco. Possiamo aspettarci ulteriori aumenti dei tassi da parte delle principali banche centrali, ma è improbabile che questi si traducano in tassi a lungo termine significativamente più alti. Gran parte di questo è già riflesso nei prezzi di mercato.
La Federal Reserve statunitense ha chiarito che l'inflazione rimane al di sopra del suo obiettivo e lo è stata per un certo periodo. Allo stesso tempo, i tassi d'interesse sono già a un livello elevato e sono probabilmente restrittivi. Non vediamo nemmeno segni di accelerazione della crescita salariale negli Stati Uniti, tradizionalmente un importante motore di inflazione più alta.
La Banca Centrale Europea si è riunita alla fine di ottobre. All'inizio di quest'anno, era chiaro che i tassi d'interesse avrebbero dovuto aumentare se l'inflazione fosse aumentata, anche quando tale aumento era guidato da prezzi energetici più elevati. Il suo messaggio è ora più equilibrato, con maggiore enfasi sul rischio che l'aumento dei prezzi dell'energia possa indebolire la crescita economica. Se così fosse, la necessità di ulteriori aumenti dei tassi sarebbe ridotta.
Complessivamente, riteniamo che il potenziale per un ulteriore significativo aumento dei tassi d'interesse sia limitato. Qualsiasi ulteriore inasprimento da parte delle banche centrali sarà probabilmente moderato, mentre gran parte di esso è già scontato nei mercati.
Un altro aspetto interessante di ottobre è stato che i tassi d'interesse sono diminuiti quando la volatilità è aumentata in alcune parti del mercato azionario. Di conseguenza, i prezzi delle obbligazioni sono aumentati e le obbligazioni hanno nuovamente fornito diversificazione quando le azioni sono state messe sotto pressione. Riteniamo che questo sia in parte dovuto al fatto che i tassi d'interesse hanno raggiunto livelli in cui le obbligazioni possono nuovamente competere più efficacemente con le azioni. L'inflazione sarebbe idealmente più bassa per fornire maggiore convinzione nelle prospettive per le obbligazioni, ma le condizioni sono raramente perfette quando si prendono decisioni di investimento.
Petrolio ed Energia
Una fonte importante di incertezza è la prospettiva per il mercato del petrolio. Se le condizioni nello Stretto di Hormuz si normalizzano, il mercato potrebbe muoversi verso un periodo di eccesso di capacità, creando un rischio al ribasso per i prezzi del petrolio.
Diverse analisi indicano anche che i volumi di petrolio e prodotti raffinati che transitano attraverso lo Stretto di Hormuz sono aumentati significativamente a settembre e ottobre, in particolare per il petrolio greggio. Tuttavia, i prezzi del petrolio sono rimasti relativamente alti in quest'autunno. L'incertezza geopolitica che circonda l'Iran rimane una parte importante del quadro dei rischi.
Gli sviluppi sono intrinsecamente difficili da prevedere, ma il nostro caso di base rimane che un percorso più diplomatico prevarrà alla fine.
Azioni Globali
La stagione di reporting del terzo trimestre è ora ben avviata. Negli Stati Uniti, più della metà delle aziende ha riportato i propri risultati. La crescita degli utili è sulla buona strada per raggiungere un solido 30%, anche se il quadro è più misto rispetto a prima. Questo è particolarmente evidente tra alcune delle cosiddette "Magnifiche Sette" aziende, che hanno avuto un'influenza significativa sugli sviluppi di mercato verso la fine di ottobre. Le aziende che hanno posto il maggior strain sul flusso di cassa libero sono state colpite più duramente. Una delle sfide chiave per gli investitori è valutare gli utili attuali rispetto a un'ammortizzazione futura associata a programmi di investimento sostanziali. Allo stesso tempo, mentre i piani di investimento continuano ad aumentare, queste aziende stanno ancora riportando chiaramente ricavi in aumento dalle loro attività nel cloud.
La lezione più importante di ottobre è stata ancora una volta il valore della diversificazione. Le azioni pesantemente tecnologiche sono scese significativamente, mentre settori difensivi come la sanità e i beni di consumo sono aumentati di circa il 10%. Il fatto che ottobre abbia prodotto una rotazione settoriale piuttosto che una vendita generalizzata di mercato riflette anche le condizioni macroeconomiche che rimangono favorevoli per le azioni. I dati preliminari indicano che l'economia statunitense è cresciuta di oltre il 3% nel terzo trimestre.