Market View di agosto: continuo ottimismo ciclico e nervosismo IT
Questo era il titolo dell'ultima analisi di mercato, e si adatta bene anche ad agosto. Se guardiamo agli indici ampi, luglio è stato un mese relativamente tranquillo nel mercato azionario. L'indice globale è terminato leggermente in calo in valuta locale, ma continua a beneficiare di un contesto soddisfacente per gli attivi rischiosi. Anche i report delle aziende per il secondo trimestre sono stati buoni.
Pertanto, non apportiamo modifiche ai portafogli all'inizio di agosto. I portafogli rimangono ancora vicini a una quota azionaria neutrale. All'interno del portafoglio azionario siamo sovrappesati nei settori ciclici dei materiali e della finanza. Questo è bilanciato da un sovrappeso in azioni meno sensibili al ciclo economico nel settore sanitario. Manteniamo anche un leggero sovrappeso nelle azioni tecnologiche, ma siamo ancora sottopesati nei produttori di semiconduttori. All'interno del portafoglio obbligazionario manteniamo il sovrappeso nei titoli di stato nordici ad alto rendimento, finanziato da un sottopesato nei tassi di mercato monetario.
I semiconduttori affrontano venti contrari
Anche se le fluttuazioni nei mercati ampi sono state limitate, le variazioni tra settori e sottosegmenti sono state significative. Nella nostra visione di mercato per giugno, abbiamo scritto tra l'altro quanto segue:
«Data l'incertezza legata all'AI e alla redditività in parte della catena del valore dell'AI, riteniamo sia naturale chiedersi se le aziende di semiconduttori possano continuare ad aumentare i loro guadagni come ora si prevede. Non è necessariamente una bolla che scoppierà, perlomeno non per prima, ma con un forte aumento dei prezzi delle azioni in breve tempo, una crescita degli utili che non sembra sostenibile a lungo termine, e molta incertezza legata alla redditività dell'AI in generale, riteniamo sia ragionevole ridurre l'esposizione a questa parte del mercato.»
L'incertezza si è manifestata prima di quanto ci aspettassimo. Un indice dei produttori di semiconduttori e chip di memoria (indice SOX) è sceso di oltre il 20% a luglio.
Lo Stretto di Hormuz torna al centro dell'attenzione
Quando molti hanno iniziato le vacanze quest'estate, la situazione sembrava molto più rosea riguardo l'apertura dello Stretto di Hormuz. Gli Stati Uniti e l'Iran avevano raggiunto una tregua temporanea che prevedeva la riapertura completa dello stretto per il traffico commerciale. Dopo di ciò, il prezzo del petrolio è sceso a circa 70 dollari al barile, che era circa 10 dollari più alto rispetto al livello precedente all'inizio dei bombardamenti degli Stati Uniti sull'Iran. Pertanto, abbiamo adottato un prudente sottopesato nelle azioni norvegesi e nel settore energetico.
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Tuttavia, la tregua è stata rotta e le azioni belliche sono riprese. Non c'è dubbio che il presidente americano sia sotto notevole pressione per trovare una soluzione. Nel fine settimana sono arrivate notizie che i negoziati dovrebbero riprendere, e il prezzo del petrolio si attesta attualmente a 84 dollari al barile.
Che i negoziati siano ripresi è positivo, ma anche assolutamente necessario. Lo Stretto di Hormuz è di fatto chiuso, e il mondo "manca" di circa 10 milioni di barili di petrolio al giorno. Allo stesso tempo, ci sono pochi segnali che la domanda sia diminuita in modo corrispondente. Se guardiamo, ad esempio, al numero di voli aerei, ci sono pochi segni di calo. Le riserve di petrolio hanno finora contribuito a bilanciare offerta e domanda, ma questo non può durare per sempre. È quindi importante che lo Stretto di Hormuz venga riaperto al traffico navale.
Il quadro macroeconomico continua a sostenere le azioni
Anche se continuiamo a vedere sfide legate a parti del settore tecnologico e al rinnovato conflitto tra Stati Uniti e Iran, sono arrivate anche notizie positive a luglio. Il contesto macroeconomico è ancora buono, sia che consideriamo dati concreti come consumi e disoccupazione, sia indicatori di fiducia tra i leader aziendali. Questo funge da ancoraggio per il mercato azionario.
La reportistica per il secondo trimestre è anche ben avviata. Negli Stati Uniti, oltre la metà delle aziende ha presentato i propri dati, e l'impressione è complessivamente soddisfacente.
L'inflazione è in calo, ma i tassi rimangono elevati
A giugno abbiamo visto che i prezzi negli Stati Uniti, misurati dall'inflazione core dell'indice dei prezzi al consumo, sono scesi per la prima volta dalla pandemia. Questo è naturalmente positivo. Potrebbe essere che l'effetto delle tariffe sia già stato ampiamente prezzato, ma è troppo presto per concludere se questo rappresenti una nuova tendenza o solo fluttuazioni temporanee.
I tassi americani finora non hanno reagito in modo significativo ai dati sull'inflazione. Allo stesso tempo, l'aumento del prezzo del petrolio sta agendo nella direzione opposta, il che rende difficile valutare gli effetti isolati.
La Fed non ha convinto il mercato
La banca centrale americana (Fed), con un nuovo leader al timone, ha tenuto anche una riunione sui tassi alla fine di luglio. Il nuovo presidente della Fed, Kevin Warsh, non è riuscito a convincere il mercato. Ha sottolineato l'importanza di abbattere l'inflazione, ma senza affrontare possibili aumenti dei tassi o aspettative sull'andamento futuro dei prezzi. Il mercato obbligazionario americano ha quindi reagito con tassi più alti dopo la riunione.
Se guardiamo al rendimento decennale americano, è stato relativamente stabile negli ultimi anni, ma ora si trova nella parte alta dell'intervallo in cui è stato scambiato. Se il prezzo del petrolio scende di nuovo e l'effetto delle tariffe è già stato ampiamente prezzato, non prevediamo un ulteriore significativo aumento dei tassi.
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