Prospettiva di mercato luglio 2026: Ottimismo ciclico e nervosismo IT

Particolarmente le azioni tecnologiche sono state deboli a giugno, mentre i settori difensivi hanno performato bene. A nostro avviso, questo indica un mercato che ha nuovamente cominciato a diventare un po' nervoso riguardo alcune parti del settore IT, mentre il solido contesto macroeconomico sostiene altri settori ciclici. Abbiamo ridotto il nostro sovrappeso in azioni tecnologiche ed energetiche a giugno, ma abbiamo aumentato la nostra esposizione a materiali e consumi ciclici. All'interno del portafoglio a reddito fisso, manteniamo il nostro sovrappeso nel high yield nordico, finanziato da un sottopeso nei tassi di mercato monetario. 

Mercato azionario debole, ma buone ragioni per ottimismo ciclico

Dopo due mesi molto forti, lo sviluppo nei mercati azionari del mondo è stato debole a giugno, con un calo complessivo delle azioni globali dell'1% per il mese. Il dollaro, d'altra parte, si è rafforzato significativamente contro l'euro, il che significa che per un investitore europeo il rendimento è migliorato notevolmente.

Sia i mercati emergenti che le azioni americane hanno performato debolmente a giugno, guidati dalla debolezza delle azioni energetiche e tecnologiche. Le azioni europee hanno avuto una performance migliore, sostenute da buoni rendimenti, in particolare nel settore finanziario, che è il settore dominante in Europa.

Oltre alla finanza, i settori difensivi della salute, dei servizi pubblici e dei consumi stabili hanno performato bene a giugno. All'interno della finanza, sono le azioni bancarie che hanno visto un buon sviluppo. La buona performance delle azioni bancarie indica un mercato che non è particolarmente preoccupato per il contesto economico reale. Condividiamo questa percezione. Gli ultimi dati macro dagli USA sono stati forti, sostenendo l'impressione di un'economia in crescita solida. Il fatto che un altro passo sia stato fatto verso un accordo di pace in Iran contribuisce anche a un maggiore ottimismo, o meno pessimismo, riguardo alle prospettive di crescita in Europa e Asia.

Questo è il motivo per cui abbiamo inclinato alcune parti del portafoglio in una direzione più ciclica a giugno. Abbiamo ridotto la nostra esposizione all'energia, da neutrale a sottopeso, mentre abbiamo aumentato le nostre partecipazioni in materiali e consumi ciclici. All'interno dei materiali, stiamo passando da un sottopeso a un sovrappeso, e l'esposizione è inclinata verso aziende metalmeccaniche e minerarie che non derivano gran parte dei loro guadagni dall'oro. 

All'interno dei consumi ciclici, abbiamo aumentato la nostra esposizione al sotto-gruppo "servizi ai consumatori," che riteniamo fornisca una migliore esposizione all'economia reale rispetto al resto di questo settore, che è dominato da aziende tecnologiche come Tesla e Amazon. 

Segni di nuova nervosità intorno al settore IT

Il quadro economico reale sembra solido, ma è stato chiaro nell'ultimo mese che il mercato è stato comunque caratterizzato da nervosismo. Riteniamo che questo sia dovuto a paure rinnovate di tendenze da bolla all'interno del settore tecnologico. 

Scetticismo su se i cosiddetti "hyperscalers" (Microsoft, Google, Amazon, Meta e Oracle) raggiungeranno rendimenti sulle enormi somme che hanno investito nella costruzione di data center ha a lungo caratterizzato queste azioni. Questo, insieme alle paure che i modelli di business delle aziende software in generale siano minacciati dall'IA, potrebbe spiegare perché il gruppo industriale software e servizi ha performato debolmente dall'autunno scorso. 

Le domande relative ai laboratori di IA (Open AI, Anthropic, xAI), che sviluppano i modelli di IA che utilizziamo, e se saranno in grado di guadagnare da questo, sono fiorite da tempo.

Le aziende che forniscono memoria e semiconduttori utilizzati nella costruzione dei data center, che i laboratori di IA utilizzano per addestrare i loro modelli, sono state però protette da questa incertezza. Molti hanno pensato che queste aziende (Nvidia, Micron, SK Hynix e simili) guadagneranno indipendentemente da ciò che accade più in basso nella catena del valore dell'IA. Questo aiuta a spiegare perché le aziende di semiconduttori sono aumentate del 50% in valore di mercato fino ad oggi quest'anno, e che hanno rappresentato 2/3 dell'aumento totale dei valori di mercato globali durante lo stesso periodo.

Data l'incertezza che circonda l'IA e la redditività in alcune parti della catena del valore dell'IA, riteniamo sia naturale chiedersi se le aziende di semiconduttori possano continuare ad aumentare i loro guadagni tanto quanto ora ci si aspetta. Non è necessariamente una bolla che scoppierà, almeno non all'inizio, ma con un forte aumento dei prezzi delle azioni in un breve periodo, una crescita degli utili che non sembra sostenibile nel lungo periodo e molta incertezza legata alla redditività dell'IA in generale, pensiamo sia ragionevole ridurre l'esposizione a questa parte del mercato. 

Visione del mercato

Per questo motivo, abbiamo ridotto il sovrappeso che avevamo in azioni IT nei nostri portafogli all'inizio di giugno. Parte della nostra esposizione all'IT era stata attraverso futures sul Nasdaq100, il che significava che avevamo più esposizione ai semiconduttori di quanto avremmo ottenuto semplicemente avendo esposizione tecnologica tramite DNB Technology. Questo ha funzionato bene ad aprile e maggio, ma all'inizio di giugno, abbiamo venduto tutto ciò che avevamo di futures sul Nasdaq, e abbiamo scambiato questo per futures che forniscono un'esposizione ampia agli USA (futures sull'S&P500). A giugno, avevamo anche alcuni futures sugli MSCI Emerging Markets, ma poiché alcune delle più grandi aziende di semiconduttori si trovano a Taiwan e Corea del Sud, e pesano molto in questo indice, abbiamo recentemente venduto anche ciò che avevamo qui. Questo significa che torniamo a un peso neutro nei mercati emergenti, dopo aver avuto un sovrappeso qui a giugno. 

In sintesi, e semplicemente, pensiamo che il mercato sembri essere spinto un po' in due direzioni diverse in questo momento, da due forze diverse. Una - ottimismo ciclico a seguito di buoni dati macro negli USA e speranze per la riapertura dello Stretto di Hormuz - richiede un'inclinazione ciclica dei portafogli. Questo è il motivo per cui abbiamo aumentato la nostra esposizione a materiali e consumi ciclici, e perché manteniamo il sovrappeso nella finanza. L'altra - nervosismo aumentato a causa delle paure di tendenze da bolla in alcune parti del settore IT - significa che abbiamo anche alcune posizioni difensive, e che riduciamo l'esposizione a quella parte del mercato dove le paure da bolla dominano. Questo è il motivo per cui abbiamo ridotto l'esposizione all'IT, e perché manteniamo il sovrappeso nella salute, che è un settore che ha lottato per molto tempo, ma ha performato bene a giugno.