Marknadsutsikter November: Volatiliteten har kommit upp till ytan
Våra portföljer är väl diversifierade över sektorer och regioner. Oktober visade tydligt fördelarna med detta tillvägagångssätt. Det globala aktieindexet avslutade månaden med en nedgång på strax under 2% i lokala valuta termer. Under den rubrik siffran fanns det dock betydande skillnader i prestation mellan sektorer.
AI-relaterade sektorer, inklusive teknik och kommunikationstjänster, föll kraftigt, medan mer defensiva sektorer som hälso- och sjukvård och basvaror presterade motsvarande bra. Energi var den starkaste sektorn, som steg med mer än 10% när oljepriserna fortsatte att stiga.
Har räntorna nått sin topp?
Att avgöra om långsiktiga räntor har nått sin topp är svårt. Vi kan förvänta oss ytterligare räntehöjningar från de stora centralbankerna, men dessa kommer sannolikt inte att översättas till betydligt högre långsiktiga räntor. Mycket av detta återspeglas redan i marknadspriserna.
Den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, har klargjort att inflationen förblir över sitt mål och har varit det under en tid. Samtidigt är räntorna redan på en hög nivå och är sannolikt restriktiva. Vi ser inte heller några tecken på accelererande löneökningar i USA, vilket traditionellt är en viktig drivkraft för högre inflation.
Europeiska centralbanken träffades i slutet av oktober. Tidigare i år hade det varit klart att räntorna skulle höjas om inflationen ökade, även när den ökningen drevs av högre energipriser. Dess budskap är nu mer balanserat, med större betoning på risken att stigande energipriser kan försvaga den ekonomiska tillväxten. Om så är fallet skulle behovet av ytterligare räntehöjningar minska.
Överlag tror vi att potentialen för en ytterligare betydande räntehöjning är begränsad. Eventuella ytterligare åtstramningar från centralbankerna kommer sannolikt att vara måttliga, medan mycket av det redan är prissatt på marknaderna.
En annan intressant aspekt av oktober var att räntorna föll när volatiliteten ökade i delar av aktiemarknaden. Som ett resultat steg obligationspriserna och obligationer gav återigen diversifiering när aktierna hamnade under press. Vi tror att detta delvis beror på att räntorna har nått nivåer där obligationer återigen kan konkurrera mer effektivt med aktier. Inflationen skulle idealt sett vara lägre för att ge större övertygelse om utsikterna för obligationer, men förhållandena är sällan perfekta när man fattar investeringsbeslut.
Olja och energi
En viktig osäkerhetsfaktor är utsikterna för olje-marknaden. Om förhållandena i Hormuzsundet normaliseras kan marknaden gå mot en period av överkapacitet, vilket skapar nedåtrisk för oljepriserna.
Flera analyser indikerar också att volymer av olja och raffinerade produkter som flödar genom Hormuzsundet ökade betydligt i september och oktober, särskilt för råolja. Ändå har oljepriserna förblivit relativt höga denna höst. Geopolitisk osäkerhet kring Iran förblir en viktig del av riskbilden.
Utvecklingen är i grunden svår att förutsäga, men vårt basfall förblir att en mer diplomatisk väg i slutändan kommer att segra.
Globala aktier
Rapporteringen för tredje kvartalet är nu väl i gång. I USA har mer än hälften av företagen rapporterat sina resultat. Vinsttillväxten är på väg att nå en solid 30%, även om bilden är mer blandad än tidigare. Detta är särskilt tydligt bland några av de så kallade "Magnifika sju" företagen, som hade ett betydande inflytande på marknadsutvecklingen mot slutet av oktober. Företag som pressar fri kassaflöde hårdast drabbades mest. En av de viktigaste utmaningarna för investerare är att bedöma nuvarande vinster mot framtida avskrivningar kopplade till omfattande investeringsprogram. Samtidigt, medan investeringsplanerna fortsätter att öka, rapporterar dessa företag fortfarande tydligt stigande intäkter från sina molnverksamheter.
Den viktigaste lärdomen från oktober var återigen värdet av diversifiering. Tekniktunga aktier föll kraftigt, medan defensiva sektorer som hälso- och sjukvård och basvaror steg med omkring 10%. Att oktober resulterade i en sektorsrotation snarare än en bred marknadsförsäljning återspeglar också makroekonomiska förhållanden som förblir stödjande för aktier. Preliminära siffror indikerar att den amerikanska ekonomin växte med över 3% under tredje kvartalet.