Marknadssyn oktober 2025 – Bättre sentiment, bredare uppgång

Vi behåller vår övervikt i kredit, med störst vikt i nordiska högavkastande papper, och vi behåller neutral vikt i aktier. Inom aktieportföljen ökar vi exponeringen inom hälsa från neutral till övervikt.

Mer bredd i börsuppgången i september

Den amerikanska centralbanken (Fed) sänkte styrräntan med 25 punkter, till 4,00%-4,25%, på sitt räntemöte i mitten av september. Samtidigt visade medlemmarnas prognoser i den penningpolitiska kommittén, de så kallade «dot-plots», att Fed förväntar sig en fortsatt normalisering av räntan ner mot 3% under de kommande två åren. Fed bedömer att nedsiderisken för arbetsmarknaden är större än uppsiderisken för inflationen, och det är anledningen till att de sänker räntan nu.

Även om sysselsättningstalen från USA under sommaren har varit svaga och inflationen tickar gradvis uppåt, håller konsumtionen sig dock solid. Detaljhandelsförsäljningen för augusti var mycket solid, för tredje månaden i rad. En så kallad «K-formad» amerikansk ekonomi, där de som har mest får det bättre, medan de som har minst får det sämre, och där de med mest står för en oproportionerligt stor andel av den totala privata konsumtionen kan vara förklaringen till detta. Eftersom privat konsumtion är den klart viktigaste drivkraften för den totala tillväxten i den amerikanska ekonomin kan vi således ha en situation där arbetslösheten stiger något, köpkraften minskar något som en följd av högre inflation, men den totala tillväxten i ekonomin ändå förblir god. Detta har vi fått indikationer på på sistone.

När centralbanken dessutom sänker räntan hamnar vi därmed i en gynnsam situation för aktier och riskabla tillgångar, vilket kan förklara att risikosentimentet har blivit bättre under september. Det visar sig i att cykliska sektorer har presterat bättre än defensiva, med IT, kommunikation, cyklisk konsumtion och energi som de bästa sektorerna. Samtidigt har de klassiska defensiva sektorerna; stabil konsumtion och hälsa, gett sämst avkastning i september.

Ett mer positivt risikosentiment visar sig också i att tillväxtmarknader har varit den bästa aktieregionen under månaden, med en uppgång på över 5% mätt i lokal valuta. Detta är betydligt bättre än den totala uppgången i globala aktier i september, som är på 2,8% mätt i lokal valuta. Även små- och medelstora företag i USA har presterat bättre sedan mitten av augusti; ytterligare ett klassiskt tecken på mer cyklisk optimism.

Eftersom kronan har fortsatt att stärkas mot dollarn, med cirka 0,8% i september, är avkastningen på globala aktier nära 2% mätt i norska kronor i september. Detta är bättre än Oslo Börs, som har stigit med runt 1% i september, och något bättre än avkastningen i de olika räntesegmenten, som har legat mellan 0,3% och 0,9% den senaste månaden2.

Marknadssyn oktober

Som beskrivits ovan har vi fått indikationer på att den amerikanska ekonomin är ännu mer robust än tidigare antaget, och att det ska mer till innan en uppgång i arbetslöshet och inflation krossar konsumtionsväxten och därmed den totala ekonomiska tillväxten. Det, i kombination med lägre räntor, gör att vi anser att förbättringen i risikosentimentet under den senaste månaden är berättigad.

Vi gör dock inga övergripande förändringar i marknadssynen för oktober, men behåller aktier på neutral vikt. Fortfarande tycker vi att riskpremierna är låga, särskilt sett i ljuset av den stora, och ökande, politiska risken i USA. Just nu verkar marknadsaktörerna ta den politiska risken med en kylig ro. Tidigare i år har vi dock sett kraftiga negativa marknadsreaktioner, särskilt i dollarn och amerikanska statsobligationer, på utspel från president Donald Trump om att till exempel sparka chefen för Fed, Jerome Powell.

En förklaring till att marknaden förhåller sig lugn till Trumps hot mot Feds självständighet nu är att Fed går i den riktning Trump önskar. Fed anser att svaga arbetsmarknadstal rättfärdigar räntesänkningar. Skulle detta ändras, och Powell och co. inte längre följer en penningpolitik som Trump godkänner, kan konflikten i stället blossa upp igen, och då kan också marknaden reagera därefter.

Den enda förändring vi har gjort i marknadssynen den senaste månaden är att ta tillbaka hälsa till en övervikt. Detta är en sektor som har utsatts för mycket politisk motvind på sistone, med allt från en vaccinskeptisk hälsominister, pristak på mediciner, och 100% tull på utländska läkemedel om tillverkaren inte har produktionsanläggningar i USA. De negativa nyheterna har skickat hälsobolagsaktier betydligt ner det senaste året. Under samma period har resultaten varit solida, och ökande. Kombinationen av god resultatväxt och betydande kursfall har gjort att värderingen av hälsobolagsaktier nu framstår som attraktiva, och därför ökar vi positionen i hälsa till en övervikt.