Marknadssyn september - vi har fortsatt tro

Det finns flera orsaker till den gynnsamma utveckling, men viktigast är att aktiebolagen har levererat bra vinstsiffror så här långt i år. Det gynnsamma klimatet för aktier utmanas alltid. Nu är det effekterna av tullar och trumpifiering av amerikanska institutioner som utgör hotet. Vi har ändå fortsatt tro och behåller aktier på neutralvikt och övervikt i högränteobligationer.

Den amerikanska centralbanken (FED) "överser" räntebeslut

Den amerikanska centralbanken är ett nöje att lyssna på i den meningen att den pratar med enkla ord om komplicerade frågor. I senaste publikationen förklarar den avvägningar i räntebeslutet. Resultatet av tullar är högre priser som leder till högre räntor. Emellertid tror FED att detta är en engångseffekt och inte en varaktig ökning av priserna. Banken påpekar att arbetsmarknaden är mindre stram och det blir därför svårare för löntagare att kräva kompensation för ökade priser. Det finns också en svagare arbetsmarknad som banar väg för en möjlig räntebeslut i september samtidigt som banken betonar att den nuvarande centralbankräntan är högre än vad den skulle vara i en normalsituation. Centralbanken är med andra ord på banan och förstör inte stämningen i aktiemarknaden.

Trump vill vingklippa FED

Det är värre med en viss annan person. Vi har tidigare skrivit om "a new world order". Nu är det amerikanska institutioner som Trump vill få kontroll över. Han har nyligen sparkat statistikchefen för arbetsmarknaden och nu vill han ge samma öde åt ett medlem av FED. En oberoende centralbank är helt grundläggande i västerländska ekonomier. Vi är överraskade över hur lite marknaden reagerar på Trumps försök att få mer inflytande över centralbanken. En anledning är att marknaden har blivit van vid Trumps konfrontativa stil, en annan är att marknaden bedömer sannolikheten som liten för att Trump kan byta ut FED-medlemmar. Den viktigaste anledningen är att en eventuell ny FED-styrelse också är medveten om att om den sätter räntan uppenbart för lågt, kommer värdepappersmarknaden tydligt att säga ifrån att det är fel. Långa räntor kommer att stiga kraftigt i takt med ökade inflationsförväntningar. Då blir det inte billigare att utfärda ny skuld och utmaningen att minska budgetunderskottet blir inte mindre. Så vad betyder denna oro för portföljerna? Jo, framför allt genom att vi väljer att undervikta amerikanska dollar i förhållande till referensindex. I aktieportföljen utgör dollar cirka 44% medan referensindex har 52. Ser vi på hur dollarn har utvecklats i år så har den försvagats med cirka 12% både mot Euro och kronor. Detta är något mer än normala svängningar under en sådan period, men långt ifrån dramatiskt.

Amerikansk konsumtion blir nyckeln

Amerikansk konsumtion blir nyckeln att följa framöver. Den utgör cirka 70 procent av den amerikanska ekonomin. Emellertid är datan svår att tolka eftersom införandet av tullar har gjort att konsumtionen går i ryck och napp. Den fick ett skarpt uppsving i slutet av 2024 och ett motsvarande fall i början av innevarande år. De senaste månaderna har det kommit tillbaka och är så här långt i år upp 0,3%. Tillväxten i konsumtionen har minskat, men det är ingen kollaps.

Dyra aktier

Om vi ser på var aktiekurserna ligger i förhållande till hur mycket man räknar med att företagen ska tjäna, kommer man att tappa aptiten på stora delar av aktiemarknaden. Ett annat sätt att säga det är att riskpremierna är låga. Det samma gäller för högränteobligationer, men det har man sagt länge. Ändå har både aktier och högränteobligationer gett bra avkastning de senaste åren och flera aktiemarknader är på eller nära "all time high". Låga riskpremier är också en följd av att makrobilderna är tillfredsställande. Så länge det är fallet kommer riskpremierna knappast att blåsa ut. Betyder det att vi inte bryr oss om dem? Nej, det gör vi inte och är den viktigaste anledningen till att vi inte övervikter aktier. Vidare är en tillfredsställande makrobild inte heller ett objektivt uttryck. Man kan i viss mån få det svar man vill.

Marknadssyn september

Sedan vi publicerade den förra marknadssynen har vi viktat ner hälsa och upp kommunikationstjänster. Det gjorde vi i början av augusti, och båda sektorerna är nu på neutralvikt. Hälsa har varit en av de svagaste sektorerna i år. Det är ett område som är utsatt för politiskt tryck där Trump-administrationen vill ha lägre priser på särskilt importerade läkemedel. Kommunikationstjänster innehåller några av de så kallade "magnificent 7" som vi ville öka exponeringen mot. Utöver detta har inga ändringar gjorts i matrisen. På övergripande nivå behålls aktier på neutralvikt. Vidare är kredit och räntor på övervikt, finansierat av en undervikt i penningmarknaden.