Marknadsutsikt juli 2026: Cyklisk optimism och IT-nervositet

Särskilt teknikaktier var svaga i juni, medan defensiva sektorer presterade bra. Så som vi ser det, indikerar detta en marknad som ännu en gång har börjat bli lite nervös över delar av IT-sektorn, medan den solida makroekonomiska bakgrunden stödjer andra cykliska sektorer. Vi har minskat vår övervikt i teknik- och energistocks i juni, men har ökat vår exponering mot material och cyklisk konsumtion. Inom den fasta räntan behåller vi vår övervikt i nordisk high yield, vilket finansieras av en undervikt i penningmarknadsräntor. 

Svag aktiemarknad, men goda skäl för cyklisk optimism

Efter två mycket starka månader har utvecklingen på världens aktiemarknader varit svag i juni, med en nedgång på 1% för globala aktier under månaden. Däremot har dollarn stärkt sig avsevärt mot euro, vilket innebär att avkastningen för en europeisk investerare har förbättrats avsevärt.

Både tillväxtmarknader och amerikanska aktier har presterat svagt i juni, drivet av svaghet i energi- och teknikaktier. Europeiska aktier har klarat sig bättre, drivet av god avkastning särskilt inom finans, som är den dominerande sektorn i Europa.

Förutom finans har de defensiva sektorerna hälsa, verktyg och stabil konsumtion presterat bra i juni. Inom finans är det bankaktier som har sett en god utveckling. Den goda utvecklingen av bankaktier indikerar en marknad som inte är särskilt orolig över den verkliga ekonomiska bakgrunden. Vi delar denna uppfattning. De senaste makrodata från USA har varit starka, vilket stödjer intrycket av en solidt växande ekonomi. Det faktum att ett annat steg har tagits mot ett fredsavtal i Iran bidrar också till mer optimism, eller mindre pessimism, kring tillväxtutsikterna i Europa och Asien.

Det är därför vi har lutat delar av portföljen i en mer cyklisk riktning i juni. Vi har minskat vår exponering mot energi, från neutral till en undervikt, medan vi har ökat våra innehav inom material och cyklisk konsumtion. Inom material rör vi oss från en undervikt till en övervikt, och exponeringen lutad mot metall- och gruvföretag som inte får mycket av sina intäkter från guld. 

Inom cyklisk konsumtion har vi ökat vår exponering mot undergruppen "konsumenttjänster," som vi tror ger bättre exponering mot den verkliga ekonomin än resten av denna sektor, som domineras av teknikföretag som Tesla och Amazon. 

Tecken på ny nervositet kring IT-sektorn

Den verkliga ekonomiska bilden ser solid ut, men det har varit tydligt under den senaste månaden att marknaden ändå har präglats av nervositet. Vi tror att detta beror på förnyade farhågor om bubbeltendenser inom tekniksektorn. 

Skepticism kring huruvida de så kallade "hyperskalers" (Microsoft, Google, Amazon, Meta och Oracle) kommer att uppnå avkastning på de enorma summor de har investerat i datacenterbyggande har länge präglat dessa aktier. Detta, tillsammans med farhågor om att affärsmodellerna för mjukvaruföretag i allmänhet hotas av AI, kan förklara varför branschkategorin mjukvara och tjänster har presterat svagt sedan förra hösten. 

Frågor relaterade till AI-laboratorierna (Open AI, Anthropic, xAI), som utvecklar de AI-modeller vi använder, och huruvida de kommer att kunna tjäna pengar på detta, har också blomstrat under lång tid.

De företag som levererar minnen och halvledare som används i byggandet av datacenter, som AI-laboratorierna använder för att träna sina modeller, har dock skyddats från denna osäkerhet. Många har trott att dessa företag (Nvidia, Micron, SK Hynix och liknande) kommer att tjäna pengar oavsett vad som händer längre ner i AI-värdekedjan. Detta hjälper till att förklara varför halvledarföretag har stigit med 50% i marknadsvärde hittills i år, och att de har stått för 2/3 av den totala ökningen av globala marknadsvärden under samma period.

Givet osäkerheten kring AI och lönsamheten i delar av AI-värdekedjan, tror vi att det är naturligt att ifrågasätta huruvida halvledarföretag kan fortsätta att öka sin vinst så mycket som nu förväntas. Det är inte nödvändigtvis en bubbla som kommer att spricka, åtminstone inte i första hand, men med en stark ökning av aktiekurser på kort tid, vinstillväxt som inte verkar hållbar på lång sikt, och mycket osäkerhet kring lönsamhet från AI i allmänhet, tycker vi att det är rimligt att minska exponeringen mot denna del av marknaden. 

Marknadsutsikt

Av den anledningen har vi minskat den övervikt vi hade i IT-aktier i våra portföljer i början av juni. En del av vår exponering mot IT hade varit genom terminer på Nasdaq100, vilket innebar att vi hade mer exponering mot halvledare än vi skulle ha fått genom att bara ha teknikexponering via DNB Technology. Detta fungerade bra i april och maj, men i början av juni sålde vi allt vi hade av Nasdaqterminer och bytte ut detta mot terminer som ger bred amerikansk exponering (terminer på S&P500). I juni hade vi också några terminer på MSCI Emerging Markets, men eftersom några av de största halvledarföretagen finns i Taiwan och Sydkorea, och väger tungt i detta index, har vi nyligen sålt det vi hade här också. Detta innebär att vi återgår till en neutral vikt i tillväxtmarknader, efter att ha haft en övervikt här i juni. 

Sammanfattningsvis, och enkelt uttryckt, tycker vi att det verkar som att marknaden just nu drivs i två olika riktningar av två olika krafter. Den ena – cyklisk optimism som ett resultat av goda makrodata i USA, och förhoppningar om öppnandet av Hormuzsundet – kallar på en cyklisk lutning av portföljerna. Det är därför vi har ökat vår exponering mot material och cyklisk konsumtion, och varför vi behåller övervikten inom finans. Den andra – ökad nervositet på grund av farhågor om bubbeltendenser i delar av IT-sektorn – innebär att vi också har vissa defensiva positioner, och att vi minskar exponeringen mot den del av marknaden där bubbelfarhågor dominerar. Det är därför vi har minskat exponeringen mot IT, och varför vi behåller övervikten inom hälsa, vilket är en sektor som har kämpat länge, men presterat bra i juni.