Marknadsutsikt oktober: Aktiemarknaden är motståndskraftig mot räntehöjningar.
Ökningen av statsskuldväxlar i USA fortsatte med förnyad styrka i september, vilket bidrog till svaga avkastningar i de flesta räntesegment. På aktiemarknaden var avkastningarna också svaga, men det verkar som att investerarna där inte är särskilt oroade över högre räntor. Detta beror, som vi ser det, på att ökningen av räntorna främst drivs av stark tillväxt.
Övergripande sett är vi bekväma med att ha en neutral allokering mellan aktier och obligationer. I ett klimat präglat av osäkerhet relaterad till stigande räntor och geopolitiska oroligheter, men fortfarande stark vinsttillväxt relaterad till AI, tror vi att vi är väl positionerade, med övervikt i nordisk high yield och norska obligationer i ränteportföljerna, samt inom teknik, finans och hälsovårdsaktier i aktieportföljerna.
Förnyad ränteångest i september, men tillväxten förblir den främsta drivkraften
Utvecklingen på aktiemarknaden var svag i september, med en nedgång i globala aktier på cirka 1 % mätt i lokal valuta.
Det var dock på obligationsmarknaden som de största rörelserna inträffade i september, med räntor på statliga obligationer i USA, både kort- och långfristiga, som steg kraftigt under den senare delen av månaden. Som vi har skrivit mer i detalj här, tror vi att den främsta drivkraften bakom ökningen av räntorna hittills i år är stark tillväxt och hög efterfrågan i den amerikanska ekonomin. Detta förklarar varför aktiemarknaden generellt har tagit räntestegringen med ro.
Det sagt, ser vi tecken på att aktiemarknaden reagerar mer negativt på stigande räntor när de är branta, vilket innebär stora rörelser på kort tid. Den sista veckan i september hade vi flera dagar med relativt stora rörelser i den viktiga 10-åriga räntan, och detta verkar ha skapat mer turbulens på både aktiemarknaden och andra riskfyllda tillgångar. Aktiemarknaden föll måttligt under dessa dagar, och kreditspreadarna på high yield-marknaden i USA har ökat under den senaste veckan.
Att oljepriserna stiger samtidigt som räntorna ökar bidrar också till negativa utfall i riskfyllda tillgångar, både för att högre oljepriser i sig är negativa för den reala ekonomin, och för att det skapar osäkerhet kring vad som driver ränteökningen. En räntehöjning driven av högre oljepriser är mer negativ för aktier än en räntehöjning driven av stark efterfrågan. Som nämnts är vi benägna att tro att den senare drivkraften är den viktigaste, men oro relaterad till situationen i Iran och dess effekt på råvarupriser bidrar också till att höja förväntningar på räntor, och därmed långsiktiga marknadsräntor.
Huruvida ytterligare räntehöjningar kommer att vara negativa för aktiemarknaden beror, som vi ser det, på två faktorer: 1) att det fortsatt drivs främst av högre tillväxtförväntningar, inte oro relaterad till oljepriser, och 2) att rörelserna i marknadsräntorna förblir relativt måttliga, och att hopp på 10-15 punkter på en dag, som vi har sett ett par dagar förra veckan, inte inträffar ofta.
Vi tror på båda, och är därför inte särskilt oroade över utvecklingen på aktiemarknaden, även i en situation där marknadsräntorna kan stiga något mer från nuvarande nivåer. En robust amerikansk ekonomi, som är mindre känslig för högre räntor, och aktier som stöds av stark vinsttillväxt, kan sannolikt stå emot en räntenivå mellan 5 % och 6 %..
En större oro kvarstår att uppgången på aktiemarknaden vilar så tungt på skyhöga vinstprognoser som till stor del är kopplade till ett tema, nämligen AI. Grovt uppskattat har teknikföretag bidragit med 2/3 av ökningen i vinstprognoser hittills i år. Företag inom industri- och materialsektorerna har också bidragit avsevärt, och mycket av detta kan också hänföras till vinster relaterade till utvecklingen av AI-infrastruktur (datacenter). De massiva summor som investeras i utvecklingen av AI-infrastruktur är således det som i stor utsträckning upprätthåller aktiemarknadens uppgång, och det finns fortfarande betydande osäkerhet kring hur lönsamma dessa investeringar kommer att bli, och hur länge investeringsgraden kan fortsätta med denna styrka.
Övergripande sett är vi bekväma med att ha en neutral allokering mellan aktier och obligationer i våra fonder och portföljer nu. Detta beror både på att aktiemarknaden präglas av mycket osäkerhet relaterad till allt från räntor och energipriser till AI-vinster, och på att den pågående avkastningen från obligationer förbättras ju högre marknadsräntorna går.