Cross-over nordique

Le marché danois des obligations sécurisées, dont l'histoire remonte au XVIIIe siècle, peut encore se targuer d'être l'un des marchés les plus importants et les plus actifs d'Europe. Dans le même temps, la Norvège a une solide tradition en matière d'obligations d'entreprises et d'émissions à haut rendement.

Évolution du volume total du marché nordique des titres à revenu fixe par catégorie d'émission depuis janvier 2008 en milliards de NOK :

Si nous examinons de plus près ce marché régional, nous constatons que les obligations de type Investment Grade et High Yield représentent ensemble un total d'environ 1 800 milliards d'euros. D’après le graphique ci-dessus, ce marché a connu une forte croissance depuis 2008. Comme mentionné précédemment, les obligations sécurisées ont un historique long et solide dans la région nordique et représentent autour de 50 % du marché total. Les obligations d'État, les obligations municipales et autres émetteurs garantis par l'État représentent 18 % supplémentaires des obligations émises dans cette catégorie.

En excluant les obligations sécurisées et les obligations gouvernementales/étatiques, nous obtenons une estimation de l'univers du crédit corporate et financier. Sur cette base, nous constatons que le marché nordique des entreprises et de la finance totalise environ 600 milliards d'euros.

Répartition du marché par type d'émission :

Source : Stamdata, Swedbank Credit Research, DNB Asset Management (analyse plus approfondie)

Il y a plusieurs développements intéressants derrière ces chiffres. L'interaction entre les marchés et les devises s'est accrue à mesure que les investisseurs et les émetteurs sont devenus plus actifs. En outre ces 10 dernière années, le marché des obligations à haut rendement est passé d'un marché à prédominance norvégienne axé sur des secteurs tels que les services pétroliers et le transport maritime à un marché véritablement pannordique qui a quintuplé en taille.

Le croisement

A l'intersection entre l'Investment Grade et le High Yield, nous trouvons le segment crossover. Une définition stricte du crédit crossover décrit une situation dans laquelle une obligation est classée comme spéculative mais très proche de l'Investment Grade et vice versa. Par conséquent, nous examinons les segments inférieurs de la catégorie Investment Grade et les segments les plus solides du High Yield. Pour de nombreux investisseurs et participants au marché, il existe une ligne de démarcation assez claire entre IG et HY. De ce fait, ce segment de marché offre une dynamique intéressante dans laquelle les investisseurs les plus flexibles peuvent découvrir des opportunités intéressantes.

Dans cette étude de cas, nous appliquons une définition un peu plus large du segment crossover. Nous considérons les émetteurs privés et financiers dans la fourchette BBB flat à BB flat qui sont soit explicitement notés, soit ont une qualité de crédit équivalente. Par conséquent, nous incluons à la fois les émetteurs notés et non notés. Nous incluons également les obligations subordonnées des banques et des compagnies d'assurance.

Sur la base de ces critères, nous obtenons une estimation du segment de marché. Les graphiques suivants montrent la composition du marché. Nous estimons actuellement l'encours de ces obligations à environ 170 milliards d'euros. Les sociétés financières représentent environ 1/3 de ce montant, la majorité étant des obligations subordonnées, tandis que les sociétés non financières constituent le reste des obligations.

Un mix industriel diversifié

Parmi les émetteurs non-financiers, on retrouve une composition diversifiée. L'immobilier est le secteur le plus important, suivi des services publics, des télécommunications, de l'industrie et de l'automobile. Fortement présents dans divers domaines du segment non-financier, les différents pays nordiques contribuent à garantir un large mix industriel.

Source : Stamdata, Swedbank Credit Research, DNB Asset Management (analyse plus approfondie)

Si des investisseurs sont à la recherche d'un rendement conséquent dans un environnement de taux d'intérêt bas et peu disposés à explorer les investissements les plus spéculatifs du marché High Yield, alors les segments de qualité inférieure et les parties les plus fortes du marché HY offrent une alternative. La combinaison peut offrir de meilleures propriétés de rendement qu'un portefeuille pur IG et en même temps une volatilité des rendements plus faible qu'un portefeuille pur à HY.

En résumé, le segment crossover du marché obligataire nordique offre des opportunités intéressantes pour les investisseurs. Le segment est assez étendu, diversifié, et situé dans une région du monde très stable et qui offre des opportunités d'investissement attrayantes pour les investisseurs recherchant une exposition entre les marchés purs IG et HY.

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